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上海证券研究报告总结：珀莱雅（美容护理行业）

核心内容概述

本报告由上海证券分析师王盼发布，时间为2023年10月24日，对美容护理行业中的珀莱雅公司进行投资分析。报告维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，运营稳健，具备较强的市场竞争力。

主要观点

业绩表现

• Q3业绩符合预期：2023年前三季度公司营收达52.49亿元，同比增长32.47%；归母净利润7.46亿元，同比增长50.60%；扣非后归母净利润7.26亿元，同比增长52.18%。
• Q3营收及利润增长：Q3营收16.22亿元，同比增长21.36%；归母净利润2.46亿元，同比增长24.24%；扣非后归母净利润2.47亿元，同比增长25.95%。
• 毛利率与净利率提升：2023年前三季度毛利率为71.18%，净利率为14.76%，同比分别提升1.75个百分点和2.03个百分点；Q3毛利率与净利率分别为72.66%和15.21%，同比分别提升0.67个百分点和0.57个百分点。

产品与品牌表现

• 产品均价稳步上升：护肤、彩妆、洗护类产品均价分别同比增长57.05%、37.19%、82.28%。
• 多品牌矩阵驱动增长：主品牌珀莱雅、彩棠、OR、悦芙媛均实现显著增长，其中彩棠同比增长78.65%，OR同比增长94.17%，悦芙媛同比增长64.80%。
• “大单品策略”深化：珀莱雅通过产品迭代升级，如红宝石、双抗系列，以及云朵防晒等新品上市，进一步巩固市场地位。

市场与渠道

• 线上渠道表现突出：线上直营销售占比提升，推动洗护类产品均价持续上升。
• 大促节点表现亮眼：公司在“618”等促销活动中表现强劲，提升了品牌影响力和市场份额。

关键信息

投资建议

• 预计2023-2025年营收与净利润：预计营收分别为81.09亿元、101.31亿元、121.05亿元；归母净利润分别为10.79亿元、13.88亿元、17.05亿元。
• EPS与PE预测：对应EPS分别为2.72元、3.50元、4.30元/股；对应PE分别为34倍、37倍、22倍。

财务预测与估值

• 资产负债表预测：2023-2025年资产总计预计分别为6791亿元、8211亿元、10390亿元。
• 现金流量预测：2023-2025年经营活动现金流分别为1151亿元、1488亿元、1836亿元；投资活动现金流分别为-215亿元、-223亿元、-218亿元；筹资活动现金流分别为-436亿元、-33亿元、-28亿元。
• 估值指标：P/E从45.15倍降至21.64倍；P/B从10.47倍降至5.06倍；EV/EBITDA从38.32倍降至14.30倍。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 消费不及预期
• 新品推出不及预期
• 产品质量问题
• 流量分散导致营销成本增加
• 核心人才与技术流失

估值与财务指标

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（股价表现将强于基准指数20%以上）。
• 行业投资评级：未明确提及，但公司处于美容护理行业，整体行业基本面看好。

分析师声明

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