深度报告-20260510-东吴证券-建筑材料行业深度报告_2025年年报及2026年一季报综述_景气仍在筑底_个别细分赛道表现亮眼_48页_1mb

建筑材料行业深度报告总结

核心内容概览

2025年年报及2026年一季报显示，建筑材料行业整体仍处于底部震荡阶段，需求端持续承压，尤其在基建和地产链中表现明显。然而，部分细分赛道如玻璃玻纤和装修建材已显示出复苏迹象，收入和利润指标持续改善。整体毛利率和净利率企稳，反映出供给侧出清和行业竞争缓和的趋势。

主要观点

• 需求端持续承压：2025Q4和2026Q1收入端延续负增长，主要受2024年9月地产政策放松带来的高基数影响，以及消费补贴额度紧张、基建投资尚未转化为实物需求。
• 供给端加快出清：供给侧调整导致行业竞争缓和，毛利率和净利率趋于稳定，部分子行业如玻璃玻纤因产品价格上升而毛利率逐季提高。
• ROE（TTM）处于历史底部：整体ROE仍处于较低水平，但部分子行业如装修建材、玻璃玻纤表现有所好转。
• 现金流与信用风险管控：经营性现金流有所改善，收现比提升，反映出行业对现金流和信用风险的管理加强。但资产负债率略有上升，显示经济结构调整过程中杠杆转移趋势。
• 应收账款周转天数上升：反映存量应收款项尚未完全化解，需关注现金流和信用风险。

关键信息

利润表分析

• 收入端：
  • 2025Q4：整体营收同比-7.2%，其中玻璃玻纤和装修建材为增长主力。
  • 2026Q1：整体营收同比-5.6%，玻璃玻纤和装修建材增速提升，部分子行业如设计咨询、水泥有所改善。
• 毛利率：
  • 整体毛利率震荡企稳，玻璃玻纤因产品价格上升毛利率提高，装修建材毛利率不再下跌。
• 销售净利率与ROE（TTM）：
  • 销售净利率持续改善，反映市场竞争缓和。
  • ROE（TTM）处于历史底部，但部分子行业如装修建材、玻璃玻纤有所回升。

现金流与资产负债表分析

• 经营性现金流：
  • 2025Q4：净额为5966.7亿元，同比-2.7%，收现比提升。
  • 2026Q1：净额为-4302.8亿元，同比-2.4%，收现比改善范围扩大。
• 资产负债率：
  • 2025Q4和2026Q1资产负债率环比基本持平，同比分别上升1.1pct和0.8pct，主要由基建房建子行业推动。
• 应收账款及票据周转天数：
  • 2026Q1应收账款及票据周转天数继续上升，显示应收账款回收压力。

分行业表现

• 设计咨询：
  • 2025Q4：部分公司如*ST中设、深圳瑞捷、建发合诚表现突出。
  • 2026Q1：整体增速有所改善，部分公司如*ST中设、华新水泥、塔牌集团等增速回升。
• 水泥：
  • 2025Q4：华新水泥、塔牌集团、海螺水泥表现相对较好。
  • 2026Q1：华新水泥增速显著提升，塔牌集团、海螺水泥有所改善。
• 玻璃玻纤：
  • 2025Q4：宏和科技、山东玻纤、中材科技增速较高。
  • 2026Q1：宏和科技、山东玻纤、中材科技继续增长。
• 装修建材：
  • 2025Q4：部分公司如共创草坪、建霖家居、东方雨虹表现较好。
  • 2026Q1：松霖科技、兔宝宝、玉马遮阳等公司增速显著提升。
• 其他材料：
  • 2025Q4：志特新材、北京利尔、濮耐股份表现较好。
  • 2026Q1：志特新材、北京利尔、苏博特等公司增速有所回升。
• 基建房建：
  • 2025Q4：新疆交建、四川路桥、中国电建表现较好。
  • 2026Q1：上海建工、新疆交建、安徽建工增速提升。
• 国际工程：
  • 2025Q4：中工国际、中材国际表现较好。
  • 2026Q1：中工国际增速回升，但北方国际、中钢国际表现较差。
• 专业工程：
  • 2025Q4：亚翔集成、圣晖集成、东方铁塔等公司增速较高。
  • 2026Q1：东方铁塔、亚翔集成、中铁装配等公司增速提升。

风险提示

• 地产信用风险失控：地产行业仍存在信用风险，可能对整体行业造成影响。
• 地产政策放松低于预期：若地产政策放松不及预期，将对需求端造成更大压力。

结论

建筑材料行业整体仍处于底部震荡阶段，但部分细分赛道如玻璃玻纤、装修建材已显示出复苏迹象。供给侧出清和行业竞争缓和有助于毛利率和净利率企稳。尽管整体ROE仍处于历史低位，但部分子行业表现有所改善。现金流和信用风险管控力度延续，但应收账款周转天数上升，需关注回收问题。行业整体面临地产信用风险和政策放松不及预期的风险，但部分子行业已开始回暖。