深度报告-2026-05-09-东吴证券-建筑材料行业深度报告_2025年年报及2026年一季报综述_景气仍在筑底_个别细分赛道表现亮眼_48页_1mb

报告摘要

建筑材料行业深度报告总结

核心内容

2025年年报及2026年一季报显示，建筑材料行业整体仍处于底部震荡阶段，需求持续承压，收入端延续负增长。然而，部分细分赛道表现亮眼，如玻璃玻纤和装修建材，其收入增长和毛利率改善显示出行业复苏的迹象。尽管整体盈利能力仍处于历史低位，但部分子行业已出现回暖信号。

主要观点

整体行业景气度：产业链景气度仍在底部震荡，但部分细分行业如玻璃玻纤、装修建材已出现收入增长和毛利率回升。
收入变化：2025Q4/2026Q1收入端延续负增长，降幅较2025Q3略有扩大，主要受高基数效应和需求延后影响。
盈利能力：整体毛利率和净利率企稳，反映出供给侧出清和竞争缓和的趋势。
ROE（TTM）：整体ROE处于历史底部，但部分子行业如玻璃玻纤、装修建材的ROE分位值有所上升。
现金流与杠杆：经营性现金流净额有所改善，收现比提升，但应收账款周转天数上升，反映信用风险管控仍在进行。
资产负债率：整体资产负债率基本持平，但基建房建子行业有所上升，显示杠杆转移趋势。
风险提示：需警惕地产信用风险失控和地产政策放松低于预期的风险。

关键信息

利润表分析

收入端：2025Q4/2026Q1收入端延续负增长，降幅扩大，主要受高基数效应影响。但玻璃玻纤和装修建材收入增长明显。
毛利率：整体毛利率震荡企稳，玻璃玻纤因产品价格拉动毛利率逐季提高，装修建材毛利率不再下跌。
ROE（TTM）：整体处于历史底部，但部分子行业如玻璃玻纤、装修建材的ROE分位值有所提升。

现金流与资产负债表分析

经营性现金流：2025Q4经营性现金流净额为5966.7亿元，同比-2.7%；2026Q1为-4302.8亿元，同比-2.4%。收现比提升，显示现金流管理改善。
资产负债率：2025Q4/2026Q1资产负债率环比基本持平，同比分别+1.1pct和+0.8pct，显示杠杆转移趋势。
应收账款周转天数：截至2026Q1，应收账款及票据周转天数继续上升，显示存量应收款项有待化解。

细分子行业表现

前周期行业

设计咨询：2025Q4收入同比增速前三为*ST股份（+243.9%）、汉嘉数智（+115.3%）、测绘股份（+45.9%）；2026Q1前三为*ST中设（+93.4%）、深圳瑞捷（+30.0%）、建发合诚（+16.4%）。
水泥：2025Q4收入同比增速前三为华新水泥（+8.6%）、海螺水泥（-7.2%）、塔牌集团（-11.6%）；2026Q1前三为华新水泥（+24.4%）、塔牌集团（-9.7%）、海螺水泥（-10.4%）。
玻璃玻纤：2025Q4收入同比增速前三为宏和科技（+47.6%）、山东玻纤（+37.1%）、中材科技（+18.4%）；2026Q1前三为宏和科技（+79.7%）、山东玻纤（+39.1%）、中材科技（+24.5%）。
装修建材：2025Q4收入同比增速前三为共创草坪（+17.9%）、建霖家居（+13.5%）、东方雨虹（+9.8%）；2026Q1前三为松霖科技（+45.7%）、兔宝宝（+32.7%）、玉马遮阳（+22.8%）。
其他材料：2025Q4收入同比增速前三为志特新材（+31.0%）、北京利尔（+14.0%）、濮耐股份（+10.2%）；2026Q1前三为志特新材（+21.8%）、北京利尔（+12.3%）、苏博特（+2.0%）。
基建房建：2025Q4收入同比增速前三为新疆交建（+35.7%）、四川路桥（+18.3%）、中国电建（-0.7%）；2026Q1前三为上海建工（+21.8%）、新疆交建（+19.5%）、安徽建工（+10.0%）。
国际工程：2025Q4收入同比增速前三为中工国际（+23.5%）、中材国际（+15.3%）、中钢国际（-6.0%）；2026Q1前三为中工国际（+7.1%）、中材国际（-6.3%）、中钢国际（-18.2%）。
专业工程：2025Q4收入同比增速前三为亚翔集成（+86.7%）、圣晖集成（+55.5%）、东方铁塔（+37.0%）；2026Q1前三为东方铁塔（+48.6%）、亚翔集成（+35.4%）、金诚信（+21.4%）。

企业表现

设计咨询：部分企业如*ST中设、深圳瑞捷、建发合诚表现突出，收入同比增速显著。
水泥：华新水泥表现相对较好，收入和净利润均有正增长。
玻璃玻纤：宏和科技、山东玻纤、中材科技收入增长显著。
装修建材：松霖科技、兔宝宝、玉马遮阳等企业收入增长明显。
其他材料：志特新材、北京利尔、苏博特等企业表现较好。
基建房建：上海建工、新疆交建、安徽建工收入增长显著。
国际工程：中工国际表现相对较好，收入增长。
专业工程：东方铁塔、亚翔集成、金诚信等企业收入增长显著。

结论

建筑材料行业整体仍处于需求下行压力下的底部震荡阶段，但部分细分赛道如玻璃玻纤、装修建材已出现积极变化。随着供给侧出清和竞争缓和，行业毛利率和净利率有所企稳，部分子行业ROE分位值提升。尽管整体盈利能力仍处低位，但现金流管理有所改善，显示行业对风险的控制能力增强。未来需关注地产政策放松力度及信用风险控制情况，以判断行业复苏的持续性。

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