建筑材料行业深度报告_2025年年报及2026年一季报综述_景气仍在筑底_个别细分赛道表现亮眼_48页_1mb

建筑材料行业深度报告总结

核心内容概述

2025年年报及2026年一季报显示，建筑材料行业整体仍处于底部震荡阶段，需求端持续承压，尤其是基建与地产链。然而，部分细分赛道如玻璃玻纤、装修建材表现出色，收入与净利润增速持续改善。整体毛利率与净利率企稳，反映出供给侧出清带来的行业竞争缓和。尽管ROE（TTM）仍处于历史低位，但部分子行业已出现回升迹象。

主要观点

• 需求端持续下行：2025Q4至2026Q1期间，建筑材料行业整体营收持续负增长，主要受2024年地产政策放松形成的高基数、消费补贴额度紧张以及基建投资尚未转化为实物需求的影响。
• 供给端加快出清：行业竞争有所缓和，供给侧出清使得整体毛利率与净利率趋于稳定，部分子行业如玻璃玻纤因产品价格拉动毛利率逐步上升。
• 细分赛道表现亮眼：玻璃玻纤和装修建材是少数实现收入与净利润增长的子行业，尤其受益于电子、风电、汽车等新兴领域的拉动。
• 现金流与信用风险管控加强：尽管经营性现金流净额有所下降，但收现比持续改善，表明行业整体对现金流和信用风险的管理更加严格。
• 资产负债率小幅上升：基建房建子行业资产负债率同比上升，反映经济结构调整中杠杆向央企转移的趋势。
• 应收账款周转天数增加：截至2026Q1，应收账款及票据周转天数继续上升，表明行业仍面临一定的应收账款清理压力。

关键信息

利润表分析

• 收入端：2025Q4至2026Q1期间，建筑材料行业整体收入降幅扩大，但玻璃玻纤和装修建材收入增长显著。
• 毛利率：整体毛利率呈现震荡企稳态势，玻璃玻纤毛利率逐季提高，装修建材毛利率不再下降。
• ROE（TTM）：整体ROE（TTM）处于历史底部，但部分子行业如装饰装修有所回升。
• 销售净利率：销售净利率持续改善，显示市场竞争缓和，盈利能力逐步恢复。

现金流与资产负债表分析

• 经营性现金流：2025Q4经营性现金流净额同比减少，但收现比提高；2026Q1经营性现金流净额进一步减少，但收现比继续改善。
• 资产负债率：2025Q4至2026Q1期间，基建地产链整体资产负债率基本持平，但基建房建子行业有所上升，反映杠杆转移。
• 应收账款周转天数：截至2026Q1，应收账款及票据周转天数继续上升，表明存量应收款项仍有待进一步清理。

细分子行业表现

前周期行业

• 设计咨询：2025Q4收入增速为-5.5%，2026Q1收入增速为-1.5%，部分公司如*ST中设和*ST宝鹰表现突出。
• 水泥：2025Q4收入增速为-13.0%，2026Q1收入增速为-9.5%，但部分公司如华新水泥表现改善。
• 玻璃玻纤：2025Q4收入增速为7.5%，2026Q1收入增速为11.0%，受益于电子、风电、汽车等行业需求增长。
• 装饰装修：2025Q4收入增速为-8.0%，2026Q1收入增速为-8.5%，部分公司如江河集团和*ST宝鹰有所回升。
• 装修建材：2025Q4收入增速为-7.5%，2026Q1收入增速为5.5%，表现显著改善。

后周期行业

• 其他材料：2025Q4收入增速为-9.3%，2026Q1收入增速为0.0%，部分公司如志特新材表现较好。
• 基建房建：2025Q4收入增速为-7.0%，2026Q1收入增速为-4.5%，部分公司如上海建工和新疆交建收入增长。
• 国际工程：2025Q4收入增速为-15.0%，2026Q1收入增速为-13.0%，部分公司如中工国际表现改善。
• 专业工程：2025Q4收入增速为-9.0%，2026Q1收入增速为-15.0%，部分公司如东方铁塔和亚翔集成收入增长。

风险提示

• 地产信用风险失控：地产行业仍存在信用风险，可能对建材行业造成负面影响。
• 地产政策放松低于预期：若地产政策放松不及预期，将加剧行业需求下行压力。

图表目录

• 图1：基建地产链及主要子行业25Q4、26Q1营收同比增速在近3/10年营收增速中的分位值。
• 图2：基建地产链及主要子行业截至25Q4、26Q1对应的ROE（TTM）在近3/10年ROE（TTM）中的分位值。
• 图3：基建地产链及主要子行业25Q4、26Q1的销售净利率在近3/10年销售净利率中的分位值。
• 图4：基建地产链及主要子行业单季营业收入同比增速。
• 图5：基建地产链及主要子行业单季归母净利润同比增速。

数据来源

• Wind
• 东吴证券研究所