深度报告-20220106-德邦证券-欧林生物-688319.SH-欧林生物_破伤风疫苗潜力巨大_超前卡位疫苗全新赛道_20页_1mb

欧林生物投资分析总结

核心内容

欧林生物是一家专注于疫苗研发的创新型医药企业，其现有产品与在研产品均具备高度差异化优势。公司成立于2009年，2021年6月在科创板挂牌上市，募集资金净额达3.6亿元，主要用于疫苗研发及产业化项目。主要产品包括吸附破伤风疫苗、Hib结合疫苗、AC结合疫苗，其中吸附破伤风疫苗是公司当前的核心收入来源，预计将在未来持续放量，推动公司业绩快速增长。

主要观点

1. 破伤风疫苗市场潜力巨大

   • 破伤风疫苗市场预计可达30亿元，主要由犬伤、普通外伤及血制品公司三部分构成。
   • 当前吸附破伤风疫苗市场由欧林生物和武汉生物所主导，欧林生物预计长期市占率将超过50%，有望成为超15亿元大单品。
   • 政策推动下，破伤风疫苗将逐步替代被动免疫制剂，成为主流预防方式。

2. AC-Hib三联苗即将上市

   • AC-Hib三联苗是国内唯二在研产品，已完成临床研究，预计2023年上市。
   • 三联苗将逐步替代单苗产品，预计2030年市场规模将达6.54亿元。

3. 金葡菌疫苗前景广阔

   • 金葡菌疫苗是公司首个超级细菌疫苗，已完成II期临床试验，预计2022Q1进入III期临床。
   • 若顺利，有望2025年上市，成为全球首个上市产品，开启院内感染预防疫苗新领域。
   • 金葡菌疫苗未来市场规模有望达百亿级别，尤其在扩大适应症后，将覆盖所有开放性骨折、关节置换等手术患者。

4. 盈利预测与投资建议

   • 预计2021-2023年公司营收分别为5.1/8.0/12.0亿元，归母净利润分别为1.2/2.5/4.2亿元。
   • 给予公司2022年67-75倍PE估值，目标价42-47元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 当前价格：35.67元

• 合理区间：42.00-47.00元

• 主要财务数据：

  • 2020年营业收入为320百万元，净利润为36百万元；
  • 2021年前三季度营收2.85亿元，同比增长42.3%，净利润7767万元，同比增长115.0%；
  • 2023年预计营收12.0亿元，归母净利润4.2亿元，毛利率达96.2%。

• 市场表现：

  • 1M涨幅：1.23%
  • 2M涨幅：-20.66%
  • 3M涨幅：-25.15%

• 主要产品与在研管线：

  • 已上市产品：吸附破伤风疫苗、Hib结合疫苗、AC结合疫苗
  • 在研产品：AC-Hib联合疫苗、金葡菌疫苗、A群链球菌疫苗、新冠病毒多肽疫苗、新冠病毒mRNA疫苗等

• 主要风险提示：

  • 研发失败或进度不及预期
  • 产品销售不及预期
  • AC结合疫苗和Hib结合疫苗纳入免疫规划的风险
  • 市场竞争加剧的风险

财务预测

市场规模预测

公司优势

• 市场先发优势：吸附破伤风疫苗在2017年上市，2020年市占率高达88.2%，预计长期市占率将超过50%。
• 研发能力强：公司设有完整的研发机构和项目管理模式，自主研发与合作研发并行，拥有丰富的产业化经验。
• 差异化产品布局：现有产品具有高度市场差异化，金葡菌疫苗填补全球空白，未来有望成为百亿级产品。

估值与投资建议

• 目标价：42~47元/股
• PE倍数：67-75倍（2022年）
• 评级：买入

行业背景与政策支持

• 破伤风疫苗在2019年国家卫健委发布的《非新生儿破伤风治疗规范（2019年版）》政策推动下，将逐步替代被动免疫制剂。
• 金葡菌疫苗研发难度高，全球尚无上市产品，欧林生物凭借临床试验成功率高，有望率先突破。

总结

欧林生物作为创新型疫苗企业，凭借破伤风疫苗的市场先发优势和金葡菌疫苗的全球领先布局，有望在未来几年实现业绩的持续高增长。公司未来在院内感染预防疫苗领域具有巨大潜力，值得投资者关注。