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爱美客公司总结（2021年8月24日）

核心内容概述

爱美客（300896）是一家专注于医美注射产品及化妆品研发、生产与销售的龙头企业，凭借其核心产品“嗨体”及丰富的产品矩阵，实现了业绩的持续增长和盈利能力的显著提升。公司目前维持“买入”评级，市场对其未来发展充满信心。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年中报显示，公司上半年实现营业收入6.33亿元，同比增长161.87%；归母净利润4.25亿元，同比增长188.86%；扣非净利润4.11亿元，同比增长191.46%。Q2收入、归母、扣非分别同比增长129.92%、144.38%、146.74%。
• 盈利显著改善：公司2021H1毛利率达93.25%，同比提升3.03个百分点；净利率为67.09%，同比提升7.62个百分点。盈利能力的提升主要得益于毛利率增长及期间费用率的下降。
• 产品矩阵丰富：公司拥有多个已上市及在研产品，其中“嗨体”、“熊猫针”、“童颜针”等产品表现突出，推动营收增长。预计嗨体Q1/Q2收入增长将分别达300%和200%。
• 国际化布局加速：爱美客拟H股上市，并拟收购韩国Huons Bio 25.4%股权，获取其核心肉毒产品Hutox，进一步拓展海外市场和提升品牌影响力。
• 研发投入持续：公司不断加强研发，优化研发机制，多个在研项目进入临床阶段，未来有望带来新的增长点。
• 估值持续走低：从2021年预测来看，公司PE从154倍降至54倍，显示市场对其未来成长性给予较高估值。

关键信息

财务数据概览

财务亮点

• 收入增长显著：2021年全年预计实现营业收入1,699亿元，同比增长139.53%；2022年预计增长56.28%，2023年预计增长42.66%。
• 费用控制良好：2021H1期间费用率降至16.57%，同比下降7.71个百分点，其中销售费用率下降0.03个百分点，管理费用率下降2.17个百分点，研发费用率下降1.64个百分点。
• 现金流充裕：2021H1经营性现金流达4.38亿元，同比增长279.71%，显示公司运营效率和盈利能力提升。

产品结构

• 注射类产品：溶液类注射产品营收4.76亿元，同比增长230.38%；凝胶类注射产品营收1.48亿元，同比增长57.39%。
• 化妆品营收：0.06亿元，同比增长不详，但整体占比不高。
• 市场占有率：截至2020年，公司透明质酸钠类注射产品国内市占率（按销量）达27.2%，按销售额（入院价）达14.3%，在国产企业中排名第一。

营销模式

• 直销为主：公司采用直销模式，与医生建立良好互动，提升产品认知度和使用率。
• 培训体系完善：公司通过“全轩课堂”为医生提供线上及现场培训，提升诊疗水平，增强市场竞争力。
• 医生覆盖广泛：截至2020年，公司已覆盖约5000家医美机构，注册医生近万名。

下半年展望

• 新产品上市：H2将推出“濡白天使”，主打塑形功能，复配HA与聚左旋乳酸，有望成为再生市场的新爆款。
• 国际化推进：拟H股上市，助力海外研发合作与融资，加速全球化布局。
• 研发持续优化：增资诺博特和融知生物，推动肉毒、减重等项目临床进展，预计肉毒产品于2023-2024年上市。

投资建议

• 维持“买入”评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.6亿元、16.1亿元、2.4亿元，对应PE分别为114倍、76倍、54倍，成长逻辑清晰，盈利前景良好。
• 风险提示：市场空间不及预期、产品审批结果不及预期、行业竞争加剧。

财务比率分析

总结

爱美客凭借其在医美注射产品领域的领先地位，实现了业绩的快速增长和盈利能力的显著提升。公司产品矩阵丰富，市场占有率高，且具备良好的直销和培训体系，增强了其市场竞争力。国际化战略和研发投入的持续加强，为公司未来增长提供了坚实支撑。尽管面临一定的市场和行业风险，但其成长逻辑清晰，盈利前景良好，维持“买入”评级。