20210209-东北证券-爱美客-300896.SZ-嗨体为收入增长核心引擎_盈利能力不断提升_6页_1mb

爱美客公司点评总结

核心内容

爱美客（300896）是一家专注于医美的企业，2020年年报显示公司实现营收7.09亿元，同比增长27.18%；归母净利润4.40亿元，同比增长43.93%。公司拟每10股派发现金红利35元并转增8股。

主要观点

• 收入增长：2020年公司全年营收增长主要来自于以“嗨体”为核心产品的溶液类注射针剂，实现收入4.47亿元，占总收入的63.07%，同比增长82.85%。
• 市场地位：嗨体在颈纹市场具有先发优势和独占性，目前占据该细分领域的垄断地位，未来市场渗透率有望稳步提升。
• 盈利能力提升：公司销售费用率下降3.47个百分点至10.37%，管理费用率下降2.49个百分点至6.13%，费用率的下降推动了业绩的高增长。
• 净利润率提升：2020年公司归母净利率提升至62.00%，Q4单季归母净利率进一步提升至60.98%。
• 产品结构变化：凝胶类注射产品（包括宝尼达、爱芙莱、逸美一加一）2020年实现营收2.52亿元，占比35.56%，同比下降19.21%。主要受到疫情及市场价格战影响。
• 新业务拓展：面部埋植线和化妆品业务实现大幅增长，分别同比增长2068.44%和890.47%，成为新的增长点。
• 研发投入：研发费用同比增长27.26%，研发费用率保持在8.71%不变，显示公司对研发的重视。
• 投资与布局：公司通过对外战略投资，如与韩国DongBang Medical合资成立东方美客（持股51%），引进韩国专利技术，提升埋植线竞争力；同时投资获取杭州先为达2%股份，扩展生物药肥胖症治疗方向的业务布局。
• 医生教育平台：公司通过“全轩学院”为医美行业医生提供线上技术培训，提升行业影响力。
• 财务预测：预计2021-2023年公司营收分别为11.68亿、17.81亿、25.65亿，归母净利润分别为7.10亿、10.77亿、15.57亿，对应PE分别为153倍、101倍、70倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：市场竞争加剧、行业监管风险、新技术替代。

关键信息

• 2020年财务表现：

  • 营业收入：7.09亿元，同比增长27.18%
  • 归母净利润：4.40亿元，同比增长43.93%
  • 扣非归母净利润：4.24亿元，同比增长42.95%
  • Q4营收增长51.03%，归母净利润增长75.25%

• 费用率：

  • 销售费用率：10.37%（同比下降3.47%）
  • 管理费用率：6.13%（同比下降2.49%）
  • 研发费用率：8.71%（同比持平）
  • 财务费用率：-2.02%（同比下降1.71%）

• 毛利率与净利率：

  • 2020年毛利率为92.17%，同比增长0.46个百分点
  • 归母净利率为62.00%，同比增长7.22个百分点

• 市场渗透与业务布局：

  • 公司已覆盖国内约5000家医美机构
  • 产品线从生物医用材料向生物医药领域扩展，形成梯队化布局
  • 公司为A股首家纯医美公司，拥有多个国内首款三类医疗器械产品

• 未来增长潜力：

  • 预计2021-2023年营收和净利润将保持增长，主要受益于医美市场渗透率提升、国产替代需求增加及监管趋严的趋势

• 估值指标：

  • 2020年市盈率（PE）为179.04倍，市净率（PB）为17.37倍
  • 2023年预测市盈率降至70.03倍，估值逐步下降

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 目标价：6个月目标价为1200元
• 增长预期：公司具备强研发和强推新能力，有望持续高速增长

总结

爱美客凭借其在医美领域的深厚积累和技术优势，已成为行业龙头。嗨体作为核心产品，带动公司收入大幅增长，同时公司通过拓展产品线和对外投资，增强了市场竞争力。公司费用率的下降和盈利能力的提升，进一步巩固了其市场地位。尽管面临市场竞争、监管和新技术替代等风险，但其在医美市场中的优势和增长潜力仍使其具备良好的投资价值。