20210209-光大证券-爱美客-300896.SZ-2020年年报点评_嗨体高增长促业绩靓丽_医美龙头继续盛放_6页_833kb

爱美客（300896.SZ）2020年年报点评总结

核心内容

爱美客（300896.SZ）在2020年实现了显著业绩增长，成为医美行业的龙头企业之一。公司全年营业收入达7.09亿元，同比增长27.18%，归母净利润达4.40亿元，同比增长43.93%。尽管受到疫情影响，一季度业绩出现短暂下滑，但自二季度起，公司业绩逐步恢复并加速增长，尤其在第四季度因IPO上市，财务费用率明显下降，进一步推动了净利润的快速增长。

主要观点

• 业绩表现强劲：2020年公司整体业绩符合预期，其中归母净利润增速高于收入增速，主要得益于费用率下降。
• 产品结构优化：公司产品结构持续优化，其中以“嗨体”为代表的溶液类注射产品收入增速高达82.85%，成为收入占比最大的品类。
• 毛利率稳定：公司毛利率为92.17%，略有下降，但整体保持稳定。费用率下降显著，其中销售费用率下降3.47PCT，管理费用率下降2.49PCT，财务费用率下降1.71PCT。
• 现金流健康：公司经营性现金流良好，2020年经营净现金流同比增长37.44%至4.26亿元，账上现金为34.56亿元，显示公司具备较强的财务灵活性。
• 医美布局深化：公司通过内外部投资和合作，持续扩展产品线，强化在医美领域的竞争力。在研产品包括“童颜针”、肉毒素和利拉鲁肽注射液，未来有望带来新增长点。
• 投资与合作进展：公司与多家企业达成合作，包括与韩国东方医疗合资成立东方美客，引进埋植线与缝合器械技术；与杭州先为达生物科技合作，布局GLP-1靶点产品；与山东诚创蓝海医药合作，引进局部麻醉乳膏产品。
• 盈利预测与估值：分析师预计公司2021-2023年EPS分别为5.44、7.65、10.23元，对应PE分别为167倍、118倍、89倍，公司估值较高但有望由高增速逐步消化。

关键信息

产品收入情况

• 溶液类注射产品：收入占比63.07%，同比增长82.85%，2020年H1/H2收入分别增长56%和99%。
• 凝胶类注射产品：收入占比35.55%，同比下降19.21%，2020年H1/H2收入分别下降36%和4%。
• 面部埋植线：收入占比0.26%，同比增长2068.44%。
• 化妆品：收入占比1.11%，同比增长890.47%。

财务指标

• 总股本：1.20亿股
• 总市值：1090.21亿元
• 毛利率：2020年为92.17%，同比下降0.46PCT
• 费用率：2020年期间费用率为23.20%，同比下降7.66PCT
• 经营性现金流：2020年为4.26亿元，同比增长37.44%
• 应收账款周转天数：11天，同比增加4天
• 存货周转天数：162天，同比增加4天

在研产品

• 童颜针：进入注册申报阶段，用于皮肤填充
• 肉毒素：处于临床阶段，用于去除动态皱纹
• 利拉鲁肽注射液：处于临床阶段，用于慢性体重管理

合作与投资

• 东方美客：与韩国东方医疗合资，引进埋植线与缝合器械技术
• 杭州先为达：投资2%股份，布局GLP-1靶点产品
• 局部麻醉乳膏：与山东诚创蓝海医药合作，用于面部填充术前麻醉
• 青岛博睿爱美投资：与宁波仰华共同设立私募基金，投资布局产业链

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新品研发和注册进展低于预期
• 疫情超预期影响下游医美机构客流，间接影响公司销售

盈利预测与估值

总结

爱美客作为医美行业的龙头，2020年业绩表现亮眼，产品结构持续优化，特别是在溶液类注射产品方面表现突出。公司通过合理的费用控制和产品布局，提升了盈利能力，同时通过对外投资和合作，进一步巩固其行业领先地位。分析师维持“买入”评级，认为公司高估值将随着高增长逐步消化。