建筑工程行业建筑央企深度研究：市场化的建筑央企改革时间窗口或已到来-20220223-招商证券-21页_1mb

建筑央企深度研究报告总结

核心内容概述

本报告深入分析了建筑央企在市场化改革背景下的资本运作动向，重点探讨了股权激励政策放宽、权益融资需求、未来资本运作的可能性以及投资建议与风险提示。报告指出，随着政策支持和市场环境变化，建筑央企有望通过股权激励和增发等资本运作手段提升业绩和估值，从而实现高质量发展。

主要观点

1. 股权激励政策放开：

   • 自2019年起，国资委加大授权放权力度，推动更多国资控股上市公司实施股权激励计划。
   • 中国建筑和中国中铁是首批实施股权激励的建筑央企，其计划显示出政策支持下央企对激励机制的重视。
   • 股权激励的考核目标可作为业绩预测的重要参考，尤其在建筑央企经营稳健性较强的情况下。

2. 权益融资需求驱动资本运作：

   • 建筑央企通常在PB大于1时更倾向于增发，以优化资本结构并满足融资需求。
   • 由于证监会对涉房企业的再融资限制，部分建筑央企因涉及房产业务而无法进行股权融资。
   • 中国化学作为不涉房央企，成功完成增发，其经验值得借鉴。

3. 未来资本运作的潜在对象：

   • 中国电建、中国铁建和中国交建具备资本运作的条件，未来可能进行股权激励或增发。
   • 中国电建已完成地产业务剥离，PB回升至1.43，符合增发条件，且拥有新能源业务优势。
   • 中国铁建与中铁高度同质，业绩稳健，有望效仿进行股权激励。
   • 中国交建虽当前PB较低，但REITs试点政策为未来估值提升带来新机遇。

关键信息

重点公司财务指标

股权激励相关政策回顾

投资建议

• 关注资本运作：股权激励政策的放开与建筑央企自身的融资诉求将推动其进行资本运作，建议长期关注。
• 重点公司：中国电建、中国铁建、中国交建未来可能进行股权激励或增发，值得关注。
• 市场环境：当前建筑板块热度上升，有助于提升央企估值。

风险提示

1. 资本运作批复周期长：从预案到实施可能需要一两年时间，涉及市场环境调整和国资委审批。
2. 海外业务不及预期：境外疫情、贸易保护和地缘政治风险可能影响海外业务表现。
3. 固定资产投资持续下滑：基建投资收紧可能对建筑市场产生负面影响。
4. 融资需求不及预期：若公司实际融资情况不如预期，可能影响资本运作计划。

结论

建筑央企在政策支持与市场环境改善的背景下，有望通过股权激励和增发等资本运作手段实现业绩提升和估值优化。中国中铁和中国化学的成功案例为其他央企提供了参考，中国电建、中国铁建、中国交建具备较大的资本运作潜力，建议投资者关注其未来动向。然而，需警惕政策执行延迟、海外业务风险及固定资产投资下滑等潜在问题。