20140814-广发证券-冀中能源-000937.SZ-弹性最大_注入预期最强_PB最低的焦煤股_15页_832kb

冀中能源（000937.SZ）详细总结

核心内容概览

冀中能源是河北省最大的煤炭企业，同时也是全国最大的以焦煤为主的煤炭集团。公司主要业务覆盖河北、山西和内蒙古等多个矿区，拥有约30座矿井，核定总产能为3,955万吨。尽管近年来煤炭行业整体低迷，公司通过成本控制和资产注入预期，展现出较高的盈利弹性。

主要观点

• 价格弹性高：冀中能源的吨煤净利对价格变动非常敏感，焦煤价格上涨50元/吨、动力煤价格上涨20元/吨，其业绩有望上涨700%以上，PE将大幅下降至约20倍。
• 资产注入预期强：公司目前仅占集团30.3%的股份，集团承诺注入多个煤矿资产，包括九龙矿、赤峪煤矿、张家梁煤矿等，注入可能性较高。
• PB最低：公司当前市净率（PB）仅为1.01倍，在主流煤炭股中仅次于中煤能源，显示出其估值优势。
• 大股东增持：大股东冀中能源集团于2014年7月完成增发，持股比例由36.45%提升至45.93%，增发价较发行日前20个交易日均价溢价32.8%，目前仍溢价11.3%，彰显对公司未来发展的信心。

关键信息

产量与产能

• 2013年产量：公司产量为3,747万吨，所属集团为12,350万吨。
• 核定产能：公司总核定产能为3,955万吨，其中河北地区产能约2,450万吨，预计未来将保持稳定。
• 山西和内蒙古矿区：山西冀中（公司持股80%）和段王煤业集团（公司持股72%）的产能分别为510万吨和450万吨，内蒙地区通过控股嘉信德、乾新、盛鑫等煤矿，总产能将达390万吨。

成本与利润

• 2013年吨煤收入：546元，同比下滑122元或18.3%。
• 2013年吨煤成本：387元，同比下滑64元或14.2%。
• 吨煤净利：2013年为159元，2014年1季度为8元/吨，2季度为-2元/吨，上半年平均为3元/吨。

资产注入与股权结构

• 集团承诺注入资产：包括峰峰下属九龙矿、邯矿下属赤峪煤矿和北掌矿、张矿下属张家梁、乌素煤矿以及牛西矿业等。
• 股权结构：公司于2014年7月完成增发，募资31亿元，大股东持股比例提升至45.93%。

估值与评级

• 当前PB：1.01倍，全行业最低。
• 当前价格：6.87元。
• 评级：买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

盈利预测（单位：百万元）

风险提示

• 炼焦煤价格继续超预期下跌，可能导致公司业绩低于预期。
• 市场环境变化，如需求下降或成本上升。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

资源分布

河北矿区

• 邢台矿区：包括邢台矿、邢北矿、邢东矿等，权益产能合计2,551万吨。
• 峰峰矿区：包括大淑村矿、万年矿、新三矿等，权益产能合计2,551万吨。
• 邯郸矿区：包括陶一矿、陶二矿等，权益产能合计2,551万吨。
• 张家口矿区：包括宣东二号矿、沽源榆树沟等，权益产能合计2,551万吨。

山西矿区

• 山西冀中：公司持股80%，产能510万吨，权益产能179万吨。
• 段王煤化：公司持股72%，产能450万吨，权益产能271万吨。

内蒙古矿区

• 嘉信德煤业：公司持股51%，产能120万吨，权益产能61万吨。
• 乾新煤业：公司持股51%，产能60万吨，权益产能30万吨。
• 盛鑫煤业：公司持股72%，产能60万吨，权益产能43万吨。

其他地区

• 新疆：邯矿集团下属新疆国际煤焦化公司51%的股权。
• 鄂尔多斯：包括灵石鑫东、红格尔、查干淖尔等煤矿。

联系信息

• 分析师：安鹏、沈涛
• 联系方式：
  • 安鹏：anpeng@gf.com.cn
  • 沈涛：shentao@gf.com.cn
  • 郑思恩：zhengsien@gf.com.cn

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

结论

冀中能源凭借其在焦煤领域的龙头地位、价格弹性优势以及资产注入预期，具备较高的投资价值。尽管近期业绩承压，但随着炼焦煤价格有望企稳回升，公司盈利空间将显著扩大。当前PB接近全行业最低，投资价值凸显，建议投资者关注其未来表现。