20171228-安信证券-冀中能源-000937.SZ-（更正报告）转让产能置换指标_榆树沟及时止损_5页_341kb

冀中能源（000937.SZ）产能置换指标转让事件总结

核心内容

冀中能源于2017年12月27日发布公告，宣布将子公司沽源金牛能源有限责任公司所属煤矿关闭并出售产能置换指标，同时将邢台矿核减产能中可交易的104万吨/年产能进行公开转让。其中，56万吨/年产能已由内蒙古锡林郭勒白音华煤电有限责任公司以9464万元购得。此举被视为公司及时止损的措施，有助于控制损失。

主要观点

• 榆树沟煤矿关闭原因：榆树沟煤矿位于闪电河流域湿地保护区，不符合国家“京津冀水源涵养功能区”功能定位和张家口建设无矿市的要求，故被列入关闭名单。此外，其为在建项目，且累计完成投资仅2.84亿元，项目推进存在较大不确定性。
• 产能指标转让情况：公司合计转让142万吨产能指标，合同价款2.57亿元，测算转让均价为181.31元/吨，处于行业较高水平。但因计提减值损失，预计减少归母净利润约2100万元。
• 邢台矿产能核减：邢台矿原有总能力270万吨/年，经核减后为80万吨/年，核减产能折算为可交易产能104万吨/年。本次仅成交56万吨/年，交易均价169元/吨，略低于沽源金牛能源公司指标价格。
• 对冲后净利润影响：两笔交易对冲后，预计减少本年度归母净利润约300万元。

关键信息

产能指标交易详情

• 沽源金牛能源公司：转让合计142万吨产能指标，合同价款2.57亿元，均价181.31元/吨。
• 邢台矿：转让56万吨/年产能指标，合同金额9464万元，均价169元/吨。
• 职工安置支出：邢台矿核减产能职工安置支出约6500万元，核减产能指标转让收入扣除安置支出后，预计增加归母净利润约1800万元。

财务预测与估值

• 投资评级：买入-A，6个月目标价7.05元。
• 2017-2019年归母净利预测：11.40/16.55/17.05亿元，对应EPS分别为0.32/0.47/0.48元/股。
• 盈利指标：净利润率从1.8%提升至7.0%，ROE从1.3%提升至15.9%。
• 估值指标：PE从81.8倍降至11.7倍，PB从1.1倍升至1.9倍。

风险提示

• 煤炭价格大幅下跌；
• 宏观经济走势的不确定性；
• 限产政策变化。

财务报表概览

利润表（单位：百万元）

• 营业收入：2017年预计为20,726.0，较2016年增长52.0%。
• 净利润：2017年预计为1,140.2，较2016年增长367.4%。
• 营业利润：2017年预计为1,697.6，较2016年增长518.9%。

资产负债表（单位：百万元）

• 资产总额：2017年预计为44,413.9，较2016年增长12.4%。
• 负债总额：2017年预计为27,865.0，较2016年增长16.8%。
• 资产负债率：2017年为62.7%，较2016年上升。

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动产生现金流量：2017年预计为2,684.0，较2016年增长。
• 投资活动产生现金流量：2017年预计为99.6，较2016年有所改善。
• 融资活动产生现金流量：2017年预计为-5,202.2，显示公司融资压力。

财务指标分析

投资建议

• 评级调整：从原报告中错算的15.75/18.13/18.55亿元归母净利，更正为11.40/16.55/17.05亿元。
• 估值分析：以2018年15倍PE计算，目标价为7.05元。
• 市场前景：焦煤价格有望因钢铁限产结束和需求集中释放而上涨，公司业绩有望提升。

结论

冀中能源通过转让产能置换指标，及时止损，控制了部分损失。虽然交易对净利润产生一定负面影响，但公司整体盈利能力和估值水平有望随着焦煤价格上涨而改善。投资者应关注政策变化及市场动态，以评估未来投资回报。