20160501-招商证券-冀中能源-000937.SZ-高弹性低估值_供给侧行情优选标的_19页_977kb

冀中能源（000937.SZ）投资分析总结

核心内容概述

冀中能源是华北地区重要的煤炭供应商，拥有3915万吨煤炭产能，主要供应河北钢铁、安阳钢铁等大型钢厂及周边电厂。公司于2016年获得“强烈推荐-A”的投资评级，主要基于其高弹性股价表现和较低的PB估值（不到1.2倍），低于焦煤股平均水平的2倍。预计2016年公司能够实现报表微利，受益于供给侧改革政策推动下的煤价回暖。

主要观点与关键信息

1. 煤炭业务

• 产能与布局：冀中能源的煤炭产能为3915万吨，其中在产3735万吨，在建180万吨，2016年计划新增60万吨产能。公司拥有河北、山西、内蒙三地的煤炭资源，其中河北占比最大，约74%。
• 产销情况：公司煤炭产量稳定在3000万吨左右，库存占比低于5%，实现产销基本平衡。
• 价格与成本：2015年公司煤炭综合售价为348元/吨，同比下降16%。生产成本为303元/吨，其中折旧摊销38元/吨，现金生产成本265元/吨。公司煤炭业务在2015年亏损约14亿元，毛利率降至13%。
• 业绩弹性：预计2016年公司煤炭业务可实现盈亏平衡，若煤价上涨10%-50%，公司将有显著的盈利提升。其中，若煤价上涨30%，预计EPS贡献为0.34元，归母净利润为12.0亿元。

2. 化工与建材业务

• PVC业务：公司拥有23万吨PVC产能，但由于价格倒挂，公司已于2014年停产检修，2015年仍未复产。2015年PVC生产成本为6193元/吨，售价仅5625元/吨，亏损严重。
• 焦炭业务：公司拥有150万吨焦炭产能，2015年产能利用率仅为61%，吨焦亏损118元，焦炭业务亏损1.1亿元。
• 玻纤业务：公司玻纤业务在2015年实现扭亏，吨玻纤盈利146元，但由于体量较小，对整体业绩贡献有限。
• 电力业务：公司拥有小型矸石电厂，2015年发电量11亿度，度电毛利8分，对整体业绩影响不大。

3. 估值与市场表现

• 估值：冀中能源当前PB为1.2倍，低于焦煤股平均2倍，估值具有优势。
• 股价表现：自供给侧改革行情起点以来，公司股价涨幅21%，远高于煤炭指数（-3.5%），在行业回暖背景下具备高弹性。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2016年公司实现报表微利，2017年和2018年预计实现盈利增长，EPS分别为0.05元和0.13元。
• 投资评级：基于高弹性与低估值，给予公司“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示

• 供给侧改革低于预期：若改革进程不及预期，煤价上涨空间可能受限，影响公司盈利预期。

结论

冀中能源作为高弹性低估值的焦煤标的，在供给侧改革推动下有望受益于煤价回暖。公司煤炭业务虽处于亏损边缘，但具备较大的业绩弹性，且估值优势明显。虽然化工与建材业务表现不佳，但对整体业绩影响较小。随着行业供需格局改善，公司有望实现盈利回升，成为供给侧改革行情中的优选标的。