20170404-招商证券-冀中能源-000937.SZ-高弹性低估值河北煤企龙头_最受益新区建设_20页_1mb

冀中能源（000937.SZ）投资分析总结

核心内容

冀中能源是河北省核心煤炭供应商，具备高弹性与低估值特征。公司地处京津冀地区，受益于雄安新区建设带来的基建和房地产需求，以及煤炭行业供给侧改革带来的煤价上涨。当前股价为6.7元，对应2017年EPS测算为0.77元/股，PE为9倍，PB不足1.3倍，估值处于历史低位，因此维持“强烈推荐-A”投资评级，建议积极配置。

主要观点

• 雄安新区建设带来需求增长：雄安新区的设立将推动区域基建和房地产需求，进而带动煤炭消费。冀中能源由于位于京津冀地区，具备运输优势，成为最受益的煤炭标的。
• 煤炭板块业绩有望反转：2016年供给侧改革带来煤价上涨，冀中能源作为河北龙头煤企，预计2017年煤价高位震荡，业绩弹性显著。
• 低估值高弹性：冀中能源的PE和PB均处于历史低位，具备较大的估值提升空间。
• 多元业务布局：公司除了煤炭业务外，还涉及PVC、玻纤、焦炭和电力业务，但这些业务对整体业绩影响较小。

关键信息

股价表现

• 当前股价：6.7元
• 1个月：-6%
• 6个月：+8%
• 12个月：+26%

财务数据

• 总股本：353355万股
• 已上市流通股：290660万股
• 总市值：237亿元
• 流通市值：195亿元
• 每股净资产（MRQ）：5.3元
• ROE（TTM）：2.3%
• 资产负债率：53.4%
• 主要股东：冀中能源集团有限公司
• 主要股东持股比例：44.12%

估值数据

• 2017年EPS：0.77元/股
• 2017年PE：8.8倍
• 2017年PB：1.1倍

煤炭业务

• 2017年预计产量：3000万吨以上
• 2017年预计销量：3000万吨
• 2017年综合售价：预计550元/吨
• 2017年完全成本：预计450元/吨
• 2017年吨煤净利：预计100元/吨

煤炭板块

• 2016年EPS：0.10元/股
• 2017年EPS：0.77元/股
• 2017年PE：9倍
• 2017年PB：1.1倍

煤化建电多元发展

• PVC业务：23万吨产能，2017年预计亏损1亿元，为减亏已停止生产，寻找第三方合作。
• 焦炭业务：150万吨产能，权益占比50%，2016年实现扭亏，2017年预计盈利。
• 玻纤业务：7万吨产能，2015年实现扭亏，盈利较好，未来有望延伸产业链。
• 电力业务：小型坑口电厂，2015年发电量11亿度，毛利8分/度，体量较小。

风险提示

• 雄安新区建设低于预期：新区建设进度不及预期，可能影响煤炭需求。
• 煤价大幅回落：煤价下跌可能影响公司业绩。

图表目录

• 图1：雄安新区规划图
• 图2：河北原煤产量
• 图3：河北煤炭消费量
• 图4：冀中地区形成了价格高地
• 图5：冀中和侯马Q4500价差扩大
• 图6：煤炭板块收入走势
• 图7：煤炭收入占比
• 图8：原煤产量持续下滑
• 图9：精煤产量相对稳定
• 图10：公司煤炭销量走势
• 图11：库存占比低于5%
• 图12：公司煤炭综合售价
• 图13：环渤海动力煤指数
• 图14：华北聚氯乙烯市场均价
• 图15：公司聚氯乙烯价格不断下降
• 图16：PVC产量
• 图17：PVC生产成本
• 图18：焦炭历年产量
• 图19：全国焦化企业开工率触底回升
• 图20：焦炭历年综合售价
• 图21：历年生产成本
• 图22：玻纤产量持续下滑
• 图23：玻纤销量持续下滑
• 图24：玻纤历年综合售价
• 图25：玻纤业务2015年实现扭亏
• 图26：PE-TTM走势
• 图27：PB处于历史低位

行业比较

• 炼焦煤：冀中能源的PE为9倍，PB为1.3倍，低于行业平均水平。
• 喷吹煤：冀中能源的PE为9倍，PB为1.3倍，具有较大投资潜力。
• 动力煤：冀中能源的PE为9倍，PB为1.3倍，估值处于历史低位。
• 一体化：冀中能源的PE为9倍，PB为1.3倍，具有较强的业绩弹性。

相关报告

• 供给侧改革系列：共30份报告，涵盖行业供需、政策影响、煤价走势等。
• 公司深度系列：涵盖冀中能源的业务结构、盈利预测、估值分析等。

结论

冀中能源作为河北核心煤炭供应商，受益于雄安新区建设带来的基建和房地产需求，以及煤炭行业供给侧改革带来的煤价上涨，估值处于历史低位，具备较高的投资价值。建议积极配置。