水泥行业数据说话，2020年水泥产量是否还有增长？粤开证券-27页_1mb

2020年水泥产量是否还有增长？——总结

报告摘要

本报告分析了2020年水泥行业的增长潜力，指出尽管2019年水泥行业需求有所回暖，但2020年水泥产量仍有望保持增长。主要结论包括：

• 水泥产量增速主要由地产建筑工程投资增速决定；
• 基建投资增速与水泥产量增速负相关，因其作为逆周期调节工具，通常与地产投资呈此消彼长关系；
• 2020年水泥产量全口径增速预计在3%-5%之间；
• 水泥价格将维持高位运行，区域分化可能更加明显；
• 建议关注龙头公司如海螺水泥、冀东水泥、华新水泥及部分区域品种如万年青、祁连山等。

2019年水泥数据概览

全国水泥产量

• 2019年全国水泥累计产量约23.3亿吨，同比增长6.1%；
• 2019年熟料产量达15.2亿吨，同比增长6.7%。

区域需求表现

• 需求较好的区域为：东北（16.3%）、华北（14.73%）、华东（10.02%）、西北（8.14%）；
• 需求较差的区域为：西南（1.24%）、中南（2.44%）。

2020年水泥产量增长预测

定性分析

• 地产建安工程补库存尚未结束，地产投资增速仍有望维持在8.9%-11.7%；
• 基建投资增速预计在5%左右；
• 地产+基建占水泥需求的70%，因此2020年水泥产量仍有望增长。

定量分析

• 通过回归分析得出：水泥产量增速与地产建筑工程投资增速正相关，与基建投资增速负相关；
• 预测2020年水泥产量全口径增速为3.4%-5.37%。

需求端分析

地产补库存持续

• 地产建安工程投资增速预计全年在8.9%-11.7%之间；
• 土地购置费增速预计继续下行，全年可能接近0；
• 地产投资与建筑工程投资之间此消彼长，地产投资增速的下降不影响建安工程投资的持续增长。

基建投资表现

• 2019年广义基建投资增速为3.3%，狭义基建为3.8%；
• 基建投资增速主要由公共设施管理业决定，其增速较低是拖累因素；
• 预计2020年广义基建投资增速约为5.06%，狭义基建约为4.11%。

供给端分析

同口径与全口径增速差异

• 2019年水泥产量全口径增速（7.1%）开始高于同口径增速（6.1%），表明行业供给趋于分散；
• 新增熟料产能有限，约2300万吨，区域集中于广东、广西、福建、云南、贵州；
• 环保政策放松可能推动部分小产能复苏。

价格端分析

• 水泥价格在1-5月明显高于2018年同期，但随着淡季来临价格走低；
• 8月后价格回升，Q4价格较上年略有提高；
• 价格中枢高于2018年，2020年价格高位运行是大概率事件。

投资建议

关注标的

• 龙头公司：海螺水泥、冀东水泥、华新水泥；
• 区域品种：万年青、祁连山等。

盈利预测与估值

• 海螺水泥：2020年EPS预测为6.38元，PE预测为8.09倍；
• 冀东水泥：2020年EPS预测为2.60元，PE预测为6.13倍；
• 华新水泥：2020年EPS预测为3.18元，PE预测为6.86倍；
• 祁连山：2020年EPS预测为1.72元，PE预测为6.87倍；
• 万年青：2020年EPS预测为1.80元，PE预测为5.88倍。

风险提示

• 房地产投资不及预期；
• 疫情影响超预期。

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