20181203-申万宏源-_数_说水泥系列报告1_如何还原可比口径水泥产量__9页_1mb

水泥产量可比口径还原分析报告总结

核心内容

本报告旨在分析2018年水泥产量数据失真问题，并通过还原可比口径数据，更准确地反映水泥实际需求变化。由于统计口径调整，2018年官方披露的水泥产量同比增速与绝对值增速出现显著背离，造成市场对水泥需求判断的困惑。

主要观点

• 水泥产量与需求关系：水泥因无库存和低关停成本，其产量常被视同为需求，是判断房地产、基建等下游行业增速的重要指标。
• 数据失真原因：2018年水泥产量增速失真主要源于统计口径变化，具体包括环保政策收紧导致部分原规模以上独立粉磨站退出统计，以及龙头企业熟料自用比例提高，导致单位熟料产出水泥减少。
• 可比口径还原方法：通过将沦为规模以下的粉磨站产量加回，结合进口熟料流入量和粉磨站水泥熟料系数比，对水泥产量进行调整，以还原真实需求。
• 调整后数据：2018年1-10月水泥产量累计同比增速预计为-3.27%，熟料产量增速为1.08%，与房地产和基建实际增速相吻合。

关键信息

水泥生产环节与统计口径

• 水泥生产分为“两磨一烧”三个阶段：生料粉磨、熟料煅烧、水泥粉磨。
• 熟料是水泥生产的关键环节，其产能通常与水泥企业营收规模挂钩。
• 规模以上企业标准为年主营业务收入2000万元以上，对具备熟料生产能力的水泥企业无实际限制。

数据失真分析

• 熟料产量变化：2018年熟料产量累计同比增速为1.08%，与2017年相比，熟料产能收缩约2%。
• 水泥产量变化：2018年水泥产量累计同比增速为-3.27%，与2017年相比，水泥产能收缩约11%。
• 统计口径调整影响：由于部分粉磨站因环保或企业自用熟料比例提高而退出规模以上统计，导致水泥产量数据失真。

下游行业需求分析

• 房地产需求：新开工增速与建安投资负增长的组合表明中后期水泥需求低迷，但随着施工效率回升，房地产对水泥需求的贡献将由负转正。
• 基建需求：基建投资已触底反弹，财政政策向基建倾斜，专项债加快落实，预计2019年基建对水泥拉动出现“基数”和“系数”双升。

行业展望

• 2019年水泥需求：对水泥需求韧性保持乐观，认为房地产和基建需求将逐步恢复。
• 投资建议：继续推荐高确定性品种海螺水泥、华新水泥，建议关注补短板领域潜在弹性标的祁连山、冀东水泥。

重要数据对比

表3：水泥产量调整前后结果对比（单位：万吨）

表4：水泥制造行业重点公司估值表

投资提示

• 投资评级体系：本报告采用相对评级体系，以沪深300指数为基准，对证券和行业分别给出投资建议。
• 风险提示：报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应自主决策并承担相应风险。
• 信息来源：数据来源于数字水泥网、国家统计局及申万宏源研究。

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