2018-_数_说水泥系列报告1_如何还原可比口径水泥产量__9页-1mb

水泥产量可比口径还原分析报告总结

核心内容

本报告旨在分析2018年水泥产量增速失真问题，通过还原可比口径数据，提供更准确的水泥需求情况，以支持对建筑材料行业的宏观判断和投资策略。

主要观点

• 水泥产量常被误认为是需求的直接反映，但因统计口径变化，导致官方披露的水泥产量同比增速与绝对值增速出现严重背离。
• 2018年水泥产量同比增速为2.6%，而绝对值增速为-8.6%，两者差异显著，反映了下游需求的不一致。
• 规模以上企业数量的大幅波动是造成数据失真的主要原因，尤其是环保政策和大企业熟料自用率提高导致部分原规模以上独立粉磨站被排除在统计范围外。
• 独立粉磨站的产量因统计口径调整未被计入，因此需要通过还原其产量来更准确地反映真实水泥需求。

关键信息

水泥产量还原方法

1. 假设条件：

   • 2018年熟料中有96%流向规模以上水泥企业，剩余3%流向去年在规模以上今年却沦为规模以下的企业。
   • 每月约有40万吨进口熟料流入规模以下粉磨站。
   • 独立粉磨站水泥熟料系数比取理论最大值2。

2. 还原公式：

   • 去年在统计口径内今年却沦为规模以下的独立粉磨站在今年的水泥实际生产量累计值 = (2018年官方熟料产量 × 0.04 + 40 × N) × 2
   • 2018年调整后水泥累计产量 = 2018年官方水泥产量 + (2018年官方熟料产量 × 0.04 + 40 × N) × 2

可比口径水泥产量结果

• 2018年1-10月水泥产量累计同比增速为 -3.27%
• 熟料产量累计同比增速为 1.08%

下游需求分析

• 房地产端：新开工增速高但建安投资负增长，反映中后期水泥需求低迷。预计施工效率回升将推动房地产对水泥需求增速由负转正。
• 基建端：基建投资触底反弹，单位投资对水泥的拉动系数回升，2019年将出现基数与系数双升，利好水泥需求。

行业展望

• 2019年水泥需求韧性乐观，特别是基建领域将加速发力，房地产施工效率回升带来需求反弹。
• 重点推荐标的：海螺水泥、华新水泥（高确定性品种）
• 建议关注标的：祁连山、冀东水泥（补短板领域潜在弹性）

表格数据参考

表1：熟料产量口径变化比例

表2：水泥产量口径变化比例

表3：水泥产量调整前后结果对比

表4：水泥制造行业重点公司估值表

数据说明

• 本报告中提到的水泥产量数据及调整方法仅作为同比增速的参考，环比意义不大。
• 通过还原可比口径数据，水泥产量累计同比增速为-3.27%，与房地产、基建的实际增速相印证。

投资建议

• 推荐标的：海螺水泥、华新水泥（高确定性）
• 关注标的：祁连山、冀东水泥（补短板领域潜在弹性）

法律声明

本报告仅供申万宏源研究所有限公司客户使用，不构成投资建议。投资者应自主决策并自行承担风险。