证券行业券商6月业绩点评及中报前瞻：质押承压自营浮亏，龙头集中估值新低-20180712-安信证券-11页-1mb

证券行业月度报告总结

核心内容

2018年6月，证券行业整体业绩表现不佳，主要受到市场交易清淡、自营浮亏压力、投行业务下滑及股权质押风险等因素影响。行业CR5（前五大券商利润占比）和CR10（前十大券商利润占比）均显著上升，显示“马太效应”加剧，大券商在行业低迷中表现优于中小券商。

主要观点

• 业绩表现不佳：

  • 2018年6月，可比券商营业收入同比下降41%，归母净利润同比下降60%。
  • 上半年累计营业收入同比下降12%，归母净利润同比下降23%。
  • 年化ROE降至5.2%，明显低于2017年全年水平。
  • 仅中信证券和申万宏源两家券商实现净利润同比上涨，其余券商普遍下滑。

• 市场交易清淡：

  • 6月日均股基交易量为3947亿元，创2017年1月以来新低。
  • 上半年累计日均股基交易量为4422亿元，同比下降5%。
  • 两融余额降至9193亿元，较年初下降10%，创近十个月新低。

• 自营浮亏压力：

  • 权益投资浮亏压力显著，券商为避险增配AAA级债券和利率债。
  • 若下半年股市收益率低迷，券商利润可能进一步下滑。
  • 自营结构和投资能力分化将导致业绩分化，IFRS9准则实施增加了利润波动性。

• 投行业务马太效应：

  • IPO审核从严，项目资源向大券商集中。
  • 债券发行规模下降，高评级信用债和利率债成为主流，龙头券商优势凸显。
  • 5-6月债券承销规模明显下降，非标通道融资受限，形成恶性循环。

• 股权质押风险可控：

  • 截至上半年末，券商股权质押待回购余额约1.92万亿元，较2017年末仅增长2%。
  • 预计需计提减值的规模约161亿元，占行业收入比重约5%，净资本比重约1.2%。
  • 目前风险总体可控，强制平仓比例较低。

• 估值新低，静待催化剂：

  • 2018年6月21日，券商股估值跌至1.21xPB，创历史新低，部分券商破净。
  • 当前估值已反映市场对业绩和质押风险的担忧，但反弹仍需等待催化剂。
  • 三大催化剂包括：增量资金入市、监管部门稳定市场措施、信用违约风险控制。

关键信息

• 增量资金入市：

  • 产业资本、境外资金和递延养老保险将带来约1500亿元增量资金。
  • 递延养老保险预计为A股带来百亿增量资金，偏好蓝筹股。

• 监管部门措施：

  • 证监会召开座谈会，推动定向降准等措施以稳定市场。
  • 资本市场表现属于金融去杠杆背景下的阵痛，监管重视风险处置。

• 信用违约风险：

  • 信用违约风险是当前资本市场的重要风险，影响债券和股市。
  • 若风险得到控制，市场担忧情绪缓解，券商股具备反弹机会。

推荐标的

• 中信证券：年化ROE较高，自营和投行表现稳健。
• 方正证券：虽上半年业绩下滑，但具备一定成长潜力。

风险提示

• 信用违约风险
• 交易量大幅萎缩风险
• 政策变化风险

投资评级

• 领先大市-A：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
• 维持评级：券商股估值具备反弹基础，但需等待催化剂。

行业表现

总结

券商行业在2018年上半年面临多重压力，包括市场交易清淡、自营浮亏、投行业务下滑及股权质押风险。尽管存在诸多挑战，但大券商仍表现出较强抗压能力，行业集中度进一步提升。券商股估值已降至历史低位，具备边际反弹潜力，但需等待增量资金入市、监管措施及信用风险控制等催化剂。建议关注中信证券和方正证券等优质标的，同时警惕信用违约、交易萎缩及政策变化等风险。