20181122-东方金诚-上市券商2018年三季度业绩点评_券商经营业绩持续承压_股票质押业务风险成焦点_6页_1mb

报告摘要

券商经营业绩持续承压，股票质押业务风险成焦点

核心内容

2018年前三季度，受市场环境低迷和业务转型压力影响，我国上市券商整体盈利能力显著下滑，营业收入和净利润分别同比下降12.29%和32.91%。尽管三季度债市行情向好，带动自营业务收入回升，但经纪业务仍受到市场成交量萎缩的拖累，自营业务成为券商第一大收入来源。

主要观点

行业整体业绩下滑
2018年前三季度，34家上市券商合计实现营业收入1845.49亿元，同比下降12.29%；净利润478.23亿元，同比下降32.91%。三季度净利润环比下降7.25%，盈利仍处于下滑趋势。
自营业务逆袭
三季度自营业务收入贡献度提升至25.98%，超过经纪业务（24.19%），成为主要收入来源。债券市场行情向好对冲了股市下跌风险，推动自营业务收入环比上升34.87%。
经纪业务受挫
受股市低迷和成交量萎缩影响，三季度经纪业务收入同比下降13.95%，贡献度较上半年下降1.49个百分点。前三季度股基日均交易额同比下降13.4%，第三季度更是大幅下滑37.4%。
投行业务承压
投行业务收入贡献度较上半年下降0.32个百分点，主要受股权融资规模下降影响。2018年第三季度股权融资规模环比下滑21.87%，但信用债承销规模上升对收入下滑形成一定缓冲。
资管业务稳健增长
尽管三季度资管业务收入环比下降7.48%，但前三季度累计实现净利润208.72亿元，同比增长5.32%，是唯一实现净利润增长的业务板块。
股票质押风险加剧
股票质押业务风险成为当前券商行业的主要关注点。截至2018年10月19日，全市场质押股数达6428亿股，质押市值降至42987.02亿元。其中，148家上市公司质押比例超过50%，限售股质押比例较高，信用风险保障能力较弱。
风险敞口差异显著
部分中小券商股票质押业务风险敞口偏大，面临更大调整压力。三季度股票质押市值占净资产比例平均为48.35%，中原证券和申万宏源证券该比例超过100%，东吴证券、太平洋证券和国信证券分别为93.22%、80.42%和67.56%。
减值计提大幅上升
三季度券商合计计提减值损失72.79亿元，同比增加126.89%，反映出股票质押业务风险的加剧。
政策支持缓解风险
10月以来，监管机构和地方政府积极出台措施，引导上市公司化解股票质押风险。11家券商计划设立资管计划，总规模预计达1000亿元，专项用于支持有发展前景的上市公司。北京和深圳已成功发行首单纾困专项债，资金用于支持优质民营科技企业，缓解质押风险。

关键信息

行业收入结构变化
2018年前三季度，自营业务、经纪业务、资管业务、投行业务和信用业务对营业收入的贡献比例分别为25.98%、24.19%、11.28%、10.32%和9.05%。
龙头券商表现优于行业
中信证券、华泰证券和申万宏源前三季度净利润同比分别下降7.86%、4.90%和7.84%，远低于行业平均跌幅。国金证券、东兴证券和华西证券等中小券商因自营业绩良好和成本控制得当，净利润跌幅较小。
风险释放预期
股票质押业务风险的逐步暴露可能对券商未来业绩产生不利影响，尤其在质押到期规模较大的情况下，潜在违约风险需高度关注。
政策导向积极
监管与地方政府正通过设立资管计划、发行纾困专项债等方式，积极引导资金支持上市公司化解股权质押风险，预计对券商风险疏导产生正向作用。