20180712-安信证券-证券_券商6月业绩点评及中报前瞻_质押承压自营浮亏_龙头集中估值新低_11页_519kb

2018年7月券商行业月度报告总结

核心内容

2018年6月，券商行业整体业绩表现不佳，主要受到市场交易清淡、自营业绩承压、投行业务收缩以及股权质押风险等因素影响。同时，行业估值再次创下历史新低，券商股面临较大的市场压力。

主要观点

• 业绩表现：

  • 6月可比券商归母净利润合计39亿元，同比下降60%，环比下降27%。
  • 上半年累计归母净利润309亿元，同比下降23%，年化ROE降至5.2%。
  • 头部券商表现优于行业平均，CR5（前5大券商利润占比）升至59%，CR10（前10大券商利润占比）升至78%，显示“马太效应”显著。
  • 仅有中信证券和申万宏源实现净利润同比上升，其余券商多数出现亏损。

• 市场环境：

  • 6月日均股基交易量为3947亿元，创近十个月新低，较年初下降10%。
  • 两融余额降至9193亿元，为近十个月最低。
  • 股市下跌，上证综指和沪深300指数均出现显著跌幅。

• 自营业务：

  • 权益投资面临浮亏压力，券商为避险增配AAA级债券和利率债。
  • 若下半年股市收益率低迷，券商利润可能进一步下滑。
  • IFRS9准则实施加剧了券商利润的波动性。

• 投行业务：

  • IPO审核从严，发行规模同比下降26%。
  • 债券发行规模受资管新规影响显著下降，新发债券集中于高评级信用债及利率债，龙头券商优势明显。

• 股权质押风险：

  • 截至上半年末，券商股权质押待回购余额约1.92万亿元，增速放缓。
  • 若按中性假设，需计提减值的规模约为161亿元，占行业收入比重5%，占净资本比重1.2%，总体可控。

关键信息

催化剂分析

1. 增量资金入市：

   • 三路增量资金入市：产业资本回购增持、境外资金、递延养老险资金，预计合计带来近1500亿元增量资金。
   • 产业资本增持：重要股东回购金额达144亿元，超过2017年全年水平。
   • 境外资金：MSCI纳入A股初期带来约150亿美元增量资金。
   • 递延养老险：预计带来百亿级别的增量资金，偏好蓝筹股。

2. 监管措施：

   • 监管部门采取措施稳定市场，如定向降准、暂缓CDR发行、召开座谈会等。
   • 资本市场去杠杆背景下，政策调整有助于缓解市场压力。

3. 信用风险控制：

   • 信用违约风险是当前资本市场最重要的风险，若得到有效控制，市场担忧情绪将缓解，券商股具备反弹机会。
   • 债市和股市均受到信用违约风险影响，形成恶性循环。

投资建议

• 推荐标的：中信证券、方正证券。
• 投资评级：领先大市-A。
• 风险提示：信用违约风险、交易量大幅萎缩风险、政策变化风险。

行业表现

• 相对收益：1M为5.76%，3M为6.55%，12M为5.53%。
• 绝对收益：1M为-5.18%，3M为-6.05%，12M为-1.33%。

行业评级体系

• 收益评级：

  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-10%至10%。
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

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