医药生物行业2018年中报业绩回顾：行业持续稳健增长，分化明显，强者恒强-20180907-申万宏源-14页-1mb

医药生物2018年中报业绩回顾与投资分析

核心内容

2018年上半年，医药生物行业整体表现稳健，营业收入同比增长21.6%，净利润增长18.4%，扣非净利润增长21.5%。行业呈现明显的分化趋势，部分子行业和个股表现突出，而另一些则受到政策影响较大。

主要观点

• 行业增长：医药板块整体增长稳健，尽管在二季度略有放缓，但全年表现仍优于大盘。
• 子行业分化：医疗服务、化学原料药、化学制剂等子行业增长较快，而生物制药和医药商业则面临一定压力。
• 政策影响：医保控费、招标降价、两票制等政策对部分子行业造成影响，但长期来看，政策推动了行业集中度的提升和优质企业的成长。
• 投资策略：建议关注业绩确定性强、优质成长、景气度高、受政策波动影响小的个股，特别是创新药研发平台、高端医疗器械、优质医疗服务、连锁药店等。

关键信息

行业整体表现

• 营业收入：6099亿元，同比增长21.6%
• 净利润：549亿元，同比增长18.4%
• 扣非净利润：509亿元，同比增长21.5%
• 毛利率：34.9%，同比提升3个百分点
• 经营性现金流/净利润：0.36（一季度），上升至1.21（考虑应收票据后）

子行业表现

1. 医疗服务

   • 收入增速：46.4%
   • 净利润增速：41.3%
   • 扣非净利润增速：35.1%
   • 增长原因：国家医改、民营资本进入、药品零差率政策

2. 生物制药

   • 收入增速：53.2%
   • 净利润增速：-16%
   • 扣非净利润增速：22.4%
   • 挑战：两票制及进口产品挤压、个别公司如长生生物的影响

3. 医药商业

   • 收入增速：15.2%
   • 净利润增速：8.3%
   • 扣非净利润增速：14.4%
   • 趋势：行业格局加速变革，龙头公司受益，并购整合为主旋律

4. 医疗器械

   • 收入增速：19.3%
   • 净利润增速：24.2%
   • 扣非净利润增速：17.6%
   • 增长动力：平台型企业的并购整合、细分领域如IVD和高值耗材的突破

5. 化学原料药

   • 收入增速：20.7%
   • 净利润增速：65.8%
   • 扣非净利润增速：71.9%
   • 增长原因：环保趋严、去产能、原料药提价

6. 化学制剂

   • 收入增速：25.8%
   • 净利润增速：22.8%
   • 扣非净利润增速：20.1%
   • 分化原因：两票制影响收入端，仿制药降价，专科处方药和制剂出口保持高景气度

7. 中药

   • 收入增速：17.8%
   • 净利润增速：19.4%
   • 扣非净利润增速：11.5%
   • 挑战：控费政策、中药注射剂受打压、销售费用增加

板块表现

• 股价表现：2018年上半年医药板块下跌11%，但表现排名第4，跑赢大盘11个百分点。
• 预测市盈率：医药板块2018年预测市盈率26.92倍，重点公司预测市盈率34.98倍，扣除金融服务后，分别相对市场溢价75%、86%

投资建议

核心推荐标的

1. 创新药研发平台：

   • 药明康德、恒瑞医药、天士力、复星医药、丽珠集团、科伦药业

2. 医保目录受益标的：

   • 华东医药、通化东宝、恩华药业

3. 不受政策影响的可选需求：

   • 长春高新、智飞生物、片仔癀、云南白药、东阿阿胶

4. 高端医疗器械研发平台：

   • 乐普医疗、鱼跃医疗、安图生物

5. 优质医疗服务：

   • 爱尔眼科、通策医疗、美年健康、国际医学

6. 连锁药店：

   • 益丰药房、大参林、老百姓、一心堂

7. 业绩逐渐回暖的医药商业：

   • 上海医药、国药股份、瑞康医药

有别于大众的认识

• 政策影响：政策变动主要影响短期估值，但医改大趋势不会改变，利好创新药和优质仿制药。
• 结构性分化：头部效应将不断显现，建议紧抓龙头，优选业绩确定性强、优质成长的个股。

上市公司表现

• 收入增速前十：智飞生物、灵康药业、双成药业、康泰生物、博雅生物、美康生物、海辰药业、普利制药、海王生物、紫鑫药业
• 扣非净利润增速前十：美年健康、康泰生物、鲁抗医药、智飞生物、新和成、金达威、东北制药、紫鑫药业、普利制药、北大医药
• 扣非净利润规模前十：康美药业、新和成、上海医药、恒瑞医药、白云山、云南白药、华东医药、复星医药、天士力、济川药业
• 经营性现金流表现前十：太龙药业、华北制药、华仁药业、启迪古汉、龙津药业、景峰医药、海思科、雅本化学、第一医药、千金药业

股价表现

• 上半年涨幅前十：卫宁健康、通策医疗、片仔癀、鲁抗医药、泰格医药、智飞生物、一心堂、欧普康视、爱尔眼科等

总结

医药生物行业在2018年上半年表现出稳健增长，但子行业分化明显，强者恒强。投资应聚焦于业绩确定性强、优质成长、景气度高、受政策波动影响小的个股，特别是创新药研发平台、高端医疗器械、优质医疗服务、连锁药店等。政策虽然短期内对行业造成一定影响，但长期来看，推动了行业集中度提升和优质企业的成长。