有色金属行业4月策略：看好黄金重启上行-20200329-五矿证券-27页_5mb

有色金属4月策略总结

核心观点

• 黄金有望重启牛市：4月重点推荐黄金，认为其价格将先抑后扬，受利率下行、避险情绪升温及全球货币体系重新锚定等因素影响，金价有较大上涨空间。
• 基本金属短期承压：受全球疫情、油价暴跌及金融市场波动影响，基本金属价格整体偏弱，短期内难以出现大幅反弹。
• 军工新材料与新能源汽车上游资源长期看好：钛材、高温合金、锂化合物等具备长期增长潜力，尤其在军工现代化和新能源汽车电动化趋势下。

主要观点

1. 黄金价格分析

1.1 金价下跌原因

• 美元实际利率压制金价：油价暴跌引发通胀预期骤降，实际利率不降反升，抑制金价上行。
• 市场流动性紧张：资产价格暴跌导致市场恐慌，资金涌入避险资产国债，压低美债收益率，金价受压制。

1.2 金价上涨逻辑

• 美联储降息与量化宽松：2020年3月美联储两次降息共150BP，基准利率降至零，开启无限量宽松，缓解流动性危机，金价有望修复。
• 全球货币宽松趋势：11个国家调低基准利率，负利率蔓延，黄金持有成本下降，吸引力上升。
• 历史周期复现：金价走势与2008年高度相似，有望复刻“先抑后扬”模式，牛市重启。

1.3 长期趋势

• 货币体系重新锚定：当前处于第三次货币体系重新锚定期，黄金作为最终支付货币，价值有望持续凸显。
• 人民币国际化：黄金在人民币国际化进程中扮演重要角色，是人民币的辅助信用货币。
• 美元流动性紧张：美元指数与金价在衰退周期呈负相关，美元流动性紧张或推动金价上涨。

2. 基本金属走势分析

2.1 铜

• 供给紧缺支撑底部：全球矿山新增产能有限，中国铜消费增速放缓，铜价反弹依赖需求回升。
• 库存上升，价格承压：LME及SHFE铜库存大幅上升，价格持续下跌，短期反弹概率较低。

2.2 铝

• 供需双弱，价格低迷：中国铝土矿供给紧张，氧化铝价格上涨，但下游需求疲软，铝价仍承压。
• 库存攀升，价格走低：SHFE铝库存骤增，铝价持续下跌，短期内难以企稳。

2.3 铅

• 库存下降但价格持续下跌：铅锭价格受疫情影响持续下跌，尽管库存下降，但需求疲软拖累价格。

2.4 锌

• 需求预减，库存骤增：疫情导致锌需求下降，库存大幅上升，锌价持续走低。

2.5 镍

• 下游需求低迷：不锈钢及电池行业需求疲软，镍价进入下行通道，未来需关注产能恢复情况。

2.6 锡

• 供需双弱，价格承压：锡供给和需求均走弱，焊锡用量减少，锡价总体稳中有降。

关键信息

3. 军工新材料与新能源汽车上游资源

• 钛材：疫情未显著影响军工订单，钛精矿价格持续上涨，钛白粉及钛铁价格同步上行，高端钛材需求旺盛。
• 高温合金：国防及民用航空发动机需求增长，高温合金供需缺口扩大，产量突破成为关键。
• 稀土：中重稀土受缅甸封关影响价格上涨，轻稀土走势平稳，新能源汽车需求有望提振钕铁硼市场。

4. 全球宏观背景

• 经济基本面恶化：全球PMI指数大幅下滑，中国制造业PMI跌至36以下，经济前景悲观。
• 美元流动性紧张：美联储降息至零，美元指数上涨，美债收益率下跌，流动性趋紧。
• 通缩风险上升：油价暴跌引发通缩预期，美国及欧元区通胀率持续下降。

5. 4月重点标的推荐

• 黄金：建议关注优质黄金矿产龙头山东黄金。
• 军工新材料：推荐宝钛股份、钢研高纳，受益于军工装备现代化。
• 新能源汽车资源：推荐赣锋锂业，受益于电动化趋势。

风险提示

• 疫情持续发酵：可能进一步恶化经济基本面。
• 原油价格持续下跌：加剧通缩风险，压制金价。
• 市场流动性紧张：资产价格可能延续下跌态势。
• 货币及财政刺激不及预期：影响金价及基本金属走势。

附录：图表与数据

• 图表1-31：涵盖金价走势、美元指数、通胀预期、FRA-OIS利差、各国利率调整等关键数据。
• 图表32-65：详细展示各基本金属价格走势、库存变化及供需情况。
• 图表66-77：聚焦钛材、高温合金及稀土供需变化，以及全球PMI指数、经济衰退概率等宏观指标。

分析师信息

• 葛军：执业证书编号S0950519050002，联系方式13601610868，邮箱gejun@wkzq.com.cn
• 孙景文：执业证书编号S0950519050001，联系方式18018584731，邮箱sunjingwen@wkzq.com.cn
• 骆可桂：执业证书编号S0950520030001，联系方式13823263168，邮箱luokegui@wkzq.com.cn