20180527-东北证券-新研股份-300159.SZ-军工业务稳步增长_打造民航盈利增长点_14页_1mb

新研股份（300159）深度报告总结

核心内容

新研股份是一家专注于航空航天飞行器零部件制造的公司，其业务结构已从原来的农牧机械制造转型为以军工业务为核心。公司通过2015年对明日宇航的收购，迅速扩大了在军工领域的市场份额，目前航空航天飞行器零部件已占公司总营收的88.5%。随着农机资产的逐步剥离，公司军工业务的占比有望进一步提高。

主要观点

• 军工业务增长：随着国防预算增加和国家军事发展战略推进，公司军品业务稳步增长，尤其在军用航空和导弹领域表现突出。
• 国际转包业务拓展：2018年为公司国际转包业务元年，已与赛峰签署长期供货协议，并获得8972.69万美元订单。同时，公司正与空客、波音、庞巴迪、GE、CFM等国际航空企业合作，拓展国际供货体系。
• 国内分包业务潜力：公司参与商飞C929项目，获得设计席位，并积极拓展国内分包业务，未来有望成为国内大飞机制造的重要参与者。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.36亿元、8.74亿元和10.88亿元，EPS分别为0.43元、0.59元和0.73元，对应PE分别为22倍、16倍和13倍。公司估值较低，业绩增长确定性高，维持“买入”评级。

关键信息

• 公司背景：公司前身是新疆机械研究所，2011年上市，2015年收购明日宇航，进军军工领域。
• 明日宇航业务：明日宇航是航空航天结构件加工领域最大的民营企业之一，为国内多家航空企业供货，与多家主机厂建立战略合作伙伴关系。
• 产品分类：明日宇航主要产品包括航空飞机结构件、航天飞行器结构件、发动机结构件等。
• 财务表现：
  • 2017年营业收入为18.54亿元，同比增长3.48%。
  • 2017年归母净利润为4.05亿元，同比增长61.57%。
  • 2018年预计营业收入25.37亿元，净利润6.36亿元。
  • 公司毛利率保持在45%左右，远高于农机业务。
• 风险提示：
  • 军品订单延迟风险。
  • 国际转包业务订单落地不及预期。

财务摘要

股票数据

公司核心竞争优势

• 行业地位：国内机加工民营企业中规模领先，营业收入体量远超爱乐达。
• 技术优势：90%以上设备采用国际先进设备，生产线逐步实现智能化改造，具备加工复杂结构件的能力。
• 客户资源：已成为我国飞机八大主机厂、航空发动机四大主机厂、航天八大主机厂、航天发动机四大主机厂的A类供应商。
• 军民融合战略：作为民参军典范，公司有望受益于国家政策支持和军民融合基金。

军民融合基金情况

航空工业发展与市场需求

• 全球民航需求：未来20年全球将需要38,050架新民航飞机，价值5.6万亿美元，亚洲市场占比约三分之一。
• C929项目：中俄合作研制宽体客机C929，预计交付8575架，市场价值约12,104亿美元。
• 公司参与情况：公司获得C929项目设计席位，参与机身和尾翼联合概念设计，逐步拓展国内分包业务。

战略布局

• 区域布局：公司已形成以什祁为总部基地，辐射东北、华北、西北、西南的产业布局。
• 新业务拓展：2018年公司投资建设表面处理中心，为国际转包业务提供支持，拓展至复合材料、锻造、热处理等领域。

投资建议与评级

• 评级：买入。
• 理由：军工业务持续向好，国际转包业务开始落地，公司估值较低，业绩增长确定性高。

风险提示

• 军品订单延迟：可能影响公司业绩增长。
• 国际转包业务订单落地不及预期：可能影响公司盈利能力。

分析师简介

• 刘军：机械行业首席分析师，东北证券研究所，2016年加入，多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 陈鼎如：清华大学精仪系硕士，有航天装备研发和金融信息安全行业经验，2017年加入东北证券研究所。

重要声明

• 本报告由东北证券股份有限公司制作并发布，仅向客户发布，不构成对任何人的买卖建议。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告结论反映当日判断，可能发生变化。
• 报告及相关服务属于中风险（R3）等级金融产品及服务。

总结

新研股份通过收购明日宇航，实现了从农牧机械向军工制造的转型，目前军工业务已成为公司核心。公司凭借强大的技术实力和客户资源，在军用航空和导弹领域具备竞争优势。同时，公司积极拓展民航国际转包和国内分包业务，有望成为新的盈利增长点。预计未来三年公司业绩持续增长，公司估值较低，投资价值较高，维持“买入”评级。