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向民营军工综合体再出发 —— 新研股份总结

核心内容

新研股份是一家以军工（航空航天）为核心业务的民营军工企业，业务涵盖航空航天零部件制造、农机及投资三大板块。公司自2015年完成对明日宇航的收购后，逐步确立军工为最核心主业，成为国内民营军工龙头之一。公司不仅在军品领域实现高速增长，在民机及商业航天领域也积极布局，展现出广阔的未来发展空间。

主要观点

• 航空航天制造业务高速增长：公司主要产品包括航空飞行器结构件、航天飞行器结构件和发动机结构件，广泛应用于国内八大飞机主机厂、四大发动机主机厂及十大航天主机厂，并外销至波音、欧直、以色列航空等国际知名企业。2016年公司航空航天收入达10亿以上，占公司总收入的60%，贡献79%的毛利。

• 布局高通量卫星业务，拓展商业航天：公司于2016年设立明日宇航卫星工业有限公司，进军商业航天领域，计划建设12颗高通量卫星通信系统，致力于打造新的增长点。高通量卫星具备高容量、低成本优势，是未来卫星通信的发展方向。

• 员工持股计划落地，激发内部动力：公司于2016年启动第二期员工持股计划，募集2亿元，旨在激励核心团队，增强公司信心。该计划已通过二级市场购买公司股票3680万股，占总股本2.47%。

• 农机业务受行业调整影响，但具备长期潜力：农机板块因行业低谷和政策调整出现业绩下滑，但公司专注于中高端产品，具备进口替代能力，未来有望在行业调整后恢复增长。

• 盈利预测与投资建议：公司预计2017-2019年EPS分别为0.31、0.43、0.55元，考虑其在民营军工中的龙头地位及业务拓展潜力，给予12个月目标价14元，首次覆盖，给予增持评级。

关键信息

公司背景

• 前身为成立于1960年的新疆机械研究所，2011年登陆深交所创业板。
• 2015年完成对明日宇航的收购，明日宇航是国内航空航天结构件加工领域规模最大、技术实力最强的民营企业之一。
• 公司现有三大业务板块：军工（航空航天）、农机、投资。

业务板块

• 航空航天制造：覆盖航空、航天、发动机三大类结构件，产品应用于国内及国际多个主机厂，2016年收入占比达60%。
• 农机制造：专注中高端农牧机械产品，包括玉米收获机、青贮饲料收获机等，2016年收入下滑11.51%。
• 投资业务：通过设立明日宇航卫星工业有限公司，布局高通量卫星通信系统。

产能与技术优势

• 截至2017年，公司拥有400余台（套）先进制造设备，包括五轴、四轴、三轴数控机床，以及复合材料加工设备等。
• 公司具备大规模、多样化生产能力，尤其在航空航天结构件减重技术方面具有明显优势。

盈利预测

• 2017-2019年预计EPS分别为0.31、0.43、0.55元。
• 预计2017-2019年净利润分别为4.57亿、6.40亿、8.25亿，增速分别为82.17%、39.98%、28.90%。
• 公司估值指标显示，2019年PE预计为22倍，目标价为14元。

风险提示

• 军品订单交付结算的季节性波动；
• 卫星业务进展不及预期；
• 农机业务持续下滑风险；
• 商业航天政策推进不及预期及航发发射失败风险。

估值与市场表现

• 2016年：总股本14.90亿股，总市值182.27亿元，股价区间为11.15-17.70元。
• 2017年：预计EPS为0.31元，对应PE为40倍，目标价为14元。
• 行业比较：在航空航天零部件领域，公司估值优于同类企业，具备一定龙头溢价。

行业背景

• 中国军费预算保持稳健增长，2017年增幅7%，全球军费开支第二大国。
• 海空军装备发展成为重点投入方向，带动航空航天零部件需求增长。
• 中国正积极发展商业航天，推动高通量卫星通信系统建设，公司积极把握机遇。

未来发展展望

• 短期：航空航天业务持续增长，农机业务逐步调整。
• 中期：公司有望在行业调整后实现农机业务稳定增长，并受益于“一带一路”战略。
• 长期：通过布局高通量卫星业务，公司有望打造新的增长点，成为民营军工综合体。

总结

新研股份凭借其在航空航天制造领域的技术优势和产能实力，已成为国内民营军工龙头。公司通过收购明日宇航，夯实主业基础，并布局商业航天，拓展高通量卫星通信系统。尽管农机业务受到行业调整影响，但公司具备进口替代能力，未来有望恢复增长。公司盈利预测乐观，估值合理，具备一定的增长潜力，建议投资者关注。