20230419-国金证券-苏博特-603916.SH-四季度下游承压_减水剂销量环比下行_4页_828kb

业绩简评
报告指出2022年公司营收同比下降78.4%，净利润大降5.96倍，主要受疫情影响和房地产需求不振影响，行业整体低迷，公司减水剂业务销量环比下滑，而功能性材料有所修复。

经营分析

• 行业状况：疫情反复叠加下游需求疲软打击建材行业，减水剂产品下行明显。
• 产品表现：Q4，二代、三代减水剂销量分别环比下降8%、6%，同比下滑68%、27%；而功能性材料销量环比增长37%，同比增长5%。
• 盈利与成本：功能性材料盈利平稳，但整体毛利率受减水剂下滑影响而下降；一季度环氧乙烷等原材料价格下降缓解成本压力。

展望

• 优化布局**，公司通过自供聚醚管理成本，同时下游资金压力已部分缓，有龙头企业优势及新材料布局（分散风险）。
• 行业集中度或进一步提升，未来需观察下游恢复进度。盈利预测下调，估值维持“增持”评级，但**风险在于需求恢复慢、价格波动、公司竞争加剧及疫情反复。

精要总结

• 公司核心业务受大环境拖累，但结构性改进（功能性材料）支撑盈利；降价裁员是短期压力下的应对。
• 中期看，龙头地位与成本管理优势有缓冲空间，但需密切追踪外部环境变化；投资节奏关键要看上海第四季度和明年年初订单释放。