军工行业：最好的时代，最低的估值_77页_2mb

中航军工行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2022年军工行业的基本面和估值情况，指出军工行业在2021年及2022年第一季度表现出强劲的增长态势，而行业估值则处于历史低位，形成显著的“基本面强、估值低”的格局。报告认为军工行业具有逆周期特征和防御属性，未来有望持续增长。

主要观点

• 军工行业基本面强劲：2021年军工行业营收增速接近20%，归母净利润增速达32.72%；2022Q1营收增速为18.67%，归母净利润增速为25.83%，显示行业景气度持续兑现。
• 军工行业估值处于历史低位：截至2022年5月6日，国防军工（申万）指数PE为48.98倍，处于2014年来最低位，PEG接近于1，具备较高性价比。
• 行业高景气度持续：合同负债+预收账款增速达237.53%，显示下游需求旺盛，行业确定性高。
• 细分板块表现分化：航空、导弹、卫星导航、军工电子、军工材料等板块均表现出不同程度的高增长，其中航空中游制造和卫星遥感板块增速最为显著。
• 军工集团改革推进：2022年一季度，军工集团普遍实现“开门红”，改革持续深化，推动盈利水平提升。
• 基金持仓调整：2022Q1公募基金军工持仓规模环比下降20.84%，但持仓比例仍处于超配状态；外资持仓规模下降，但占比仍保持一定水平。

关键信息

一、2021年及2022Q1业绩回顾

二、军工行业景气度与估值分析

• 军工行业估值低：国防军工（申万）指数PE为48.98倍，处于2014年来最低水平，PEG接近于1。
• 基本面强劲：行业营收和净利润持续增长，合同负债和预收账款规模出现历史性增长，显示下游需求旺盛。
• 军工行业逆周期：在经济下行压力下，军工行业表现出较强的确定性和防御性。

三、细分板块分析

① 航空

• “20机型”列装加速：歼-20、运-20、直-20等装备加速列装，推动航空装备进入“20时代”。
• 航空主机厂表现：2021年营收增速11.52%，归母净利润增速6.40%；2022Q1营收增速9.94%，归母净利润增速2.74%。
• 机载分系统表现：2021年营收增速18.41%，归母净利润增速21.36%；2022Q1营收增速13.60%，归母净利润增速33.36%。

② 航空发动机

• 营收增长提速：2021年营收增速接近20%，2022Q1增速达37.16%。
• 毛利率有所下滑：但三费费用率逐年下降，显示成本控制能力提升。
• 产品结构调整：内贸航空占比持续扩大，新型号交付加快。

③ 导弹产业链

• 收入增速明显：2021年营收增速36.01%，归母净利润增速47.73%。
• 中上游毛利率下降：但中下游增速提升显著，显示产业链协同效应增强。
• 订单充足：合同负债与预收账款激增，显示行业高景气度。

④ 卫星导航

• “北三”换代推动增长：北斗三代空间段建设完成，卫星导航产业进入快速发展阶段。
• 收入与净利润双增：2021年营收增速27.07%，归母净利润增速27.19%。
• 订单充足：合同负债与预收账款保持高速增长。

⑤ 卫星遥感

• 行业快速成长：2021年营收增速50.75%，归母净利润增速55.86%。
• 毛利率有所下降：但净利润增速保持高位，显示市场拓展能力强。
• 订单充足：合同负债与预收账款持续高位，显示行业高景气度。

⑥ 军工电子

• “三化+自主可控”推动增长：军工电子板块营收增速21.05%，归母净利润增速34.97%。
• 细分赛道表现突出：军工电源、红外探测器、特种集成电路等细分领域增速显著。
• 扩产积极：募投金额超百亿，显示行业景气度持续。

⑦ 军工材料

• 营收与净利润双增：2021年营收增速23.68%，归母净利润增速44.23%。
• 部分企业表现突出：中简科技、宝钛股份、西部超导等企业业绩释放明显。
• 原材料价格波动：可能带来短期风险，但军工≠周期，规模效应有望提升净利率。

⑧ 船舶

• 资本运作提速：民船市场或迎来量价齐升，造船三大指标显著增长。
• 行业升级：向高技术船舶产业迈进，提升市场竞争力。

建议关注的细分领域及个股

军机等航空装备产业链

• 相关标的：航发动力、航发科技、航发控制、航天彩虹、航天电子（无人机）、光威复材、中简科技（碳纤维）、抚顺特钢、钢研高纳（高温合金）、西部超导、宝钛股份（钛合金）、铂力特（3D打印）、爱乐达、派克新材、航宇科技、华伍股份、利君股份。

航天装备（弹、星、链等）产业链

• 相关标的：航天电器（连接器）、中国卫星（卫星互联网）、天奥电子、海格通信、华测导航、振芯科技（北斗）、北方导航、康拓红外、盟升电子。

信息化+自主可控

• 相关标的：紫光国微、复旦微电（军工芯片）、大立科技（红外制导）、国睿科技、四创电子（雷达）、振华科技、火炬电子、鸿远电子、宏达电子、智明达（嵌入式计算机）、中国长城、中国软件（信创）。

风险提示

• 疫情对交付的影响：部分企业因疫情导致业绩增速下滑。
• 原材料价格上涨：可能对毛利率造成压力。
• 政策变化风险：军品定价机制改革、税收政策调整等可能影响行业盈利。
• 市场竞争加剧：随着行业扩张，竞争格局可能发生变化。

结论

军工行业在2021年及2022Q1表现出强劲的增长，基本面处于历史最好，估值却处于历史最低，形成显著的背离。随着“十四五”政策的推进和行业改革的深化，军工行业具备较高的增长潜力和配置价值，建议关注航空、导弹、卫星导航、军工电子、军工材料等细分领域及相关个股。