20220508-中航证券-军工行业_最好的时代_最低的估值_77页_2mb

中航军工行业研究报告总结

核心内容概述

当前军工行业基本面处于历史最佳，但估值却处于2014年以来最低水平，出现显著背离。行业具备逆周期特征和防御属性，其高确定性凸显，同时在“十四五”规划推动下，各细分领域均呈现高景气度，经营业绩全面向好。

主要观点

• 行业基本面强劲：军工行业在2021年和2022年一季度实现营收和归母净利润的高增长，尤其是航空中游制造和导弹产业链，增速显著提升。
• 估值处于历史低位：国防军工（申万）指数PE为48.98倍，为2014年来最低，PEG接近于1，具备性价比。
• 业绩持续兑现：军工行业业绩持续兑现，合同负债和预收账款规模历史性增长，显示下游需求旺盛，行业景气度持续。
• 政策与改革推动：军工集团积极落实国企改革，提升盈利能力与经营效率，改革持续深化。
• 细分领域表现：航空、导弹、卫星导航、卫星遥感、军工电子、军工材料、船舶等细分领域均有不同程度的业绩增长和前景可期。

关键信息

一、行业整体表现

• 2021年业绩：军工行业营收增速近20%，归母净利润增速达32.72%。
• 2022Q1业绩：营收增速18.67%，归母净利润增速25.83%。
• 合同负债与预收账款：2021年底同比增长237.53%，显示下游需求旺盛。
• 军工集团表现：十大军工央企2021年稳步增长，2022Q1普遍实现“开门红”。

二、细分板块分析

1. 航空

• 航空主机厂：2021年营收987.06亿元（+11.52%），归母净利润36.41亿元（+6.40%）；2022Q1营收183.85亿元（+9.94%），归母净利润7.16亿元（+2.74%）。
• 航空分系统：2021年营收248.32亿元（+18.41%），归母净利润20.70亿元（+21.36%）；2022Q1营收62.95亿元（+13.60%），归母净利润4.67亿元（+33.36%）。
• 航空中游制造：2021年营收增速39.15%，归母净利润增速70.47%；2022Q1延续高增长，营收增速38.60%，归母净利润增速76.97%。
• 航空机加/锻造板块：营收及归母净利润增长显著，尤其锻造行业表现强劲，归母净利润增速达121.72%。

2. 航空发动机

• 收入增速：2021年营收增速接近20%，2022Q1增速达37.16%。
• 毛利率与净利率：毛利率有所下滑，但净利率稳步提升，三费费用率下降。
• 产品结构：内贸航空占比扩大，新型号交付加快。

3. 导弹产业链

• 收入与净利润：2021年营收增速36.01%，归母净利润增速47.73%；2022Q1营收增速29.27%，归母净利润增速27.71%。
• 毛利率与净利率：中上游企业毛利率略有下降，但净利润持续增长。
• 订单与现金流：在手订单充足，经营现金流净额显著改善。

4. 卫星导航

• 收入与净利润：2021年营收增速27.07%，净利润增速显著；2022Q1营收增速14.21%，净利润增速55.86%。
• 技术驱动：北斗系统建设完成，高精度市场拓展加速。

5. 卫星遥感

• 收入与净利润：2021年营收增速50.75%，净利润增速55.86%；2022Q1营收增速14.21%，净利润增速55.86%。
• 市场前景：卫星遥感产业处于早期快速成长阶段，未来增长可期。

6. 军工电子

• 收入与净利润：2021年营收增速21.05%，归母净利润增速34.97%；2022Q1营收增速15.88%，归母净利润增速20.73%。
• 细分赛道：军工电源、红外探测器、特种集成电路等细分赛道增速显著。

7. 军工材料

• 收入与净利润：2021年营收增速23.68%，归母净利润增速44.23%；2022Q1营收增速21.22%，归母净利润增速22.74%。
• 弹性表现：部分军工材料公司业绩释放明显，如中简科技、宝钛股份等。

8. 船舶

• 造船指标：完工量、新接订单、手持订单分别增长25.84%、183.21%、46.73%。
• 市场前景：民船市场需求量与价格有望齐升，产业向高技术领域迈进。

三、基金持仓

• 公募基金：截至2022Q1，军工持仓规模为1530.38亿元，环比下降20.84%，但仍处于超配状态。
• 外资持仓：军工持仓规模为232.80亿元，相比去年年末下降36.42%，持仓占比1.95%。

四、估值分析

• 市盈率：国防军工（申万）指数PE为48.98倍，处于2014年来最低位。
• PEG接近于1：显示军工行业估值已处于底部空间，具备配置价值。
• 未来估值预期：核心军工公司PE中位数对应2023年25倍左右，2025年15倍左右。

建议关注的细分领域及个股

军机等航空装备产业链

• 战斗机：中航沈飞
• 运输机：中航西飞
• 直升机：中直股份
• 无人机：航天彩虹
• 碳纤维复合材料：光威复材、中简科技
• 高温合金：抚顺特钢、钢研高纳
• 钛合金：西部超导、宝钛股份
• 3D打印：铂力特
• 航空制造：爱乐达、派克新材、航宇科技、华伍股份、利君股份

航天装备（弹、星、链等）产业链

• 连接器：航天电器
• 卫星互联网：中国卫星
• 北斗相关：天奥电子、海格通信、华测导航、振芯科技、北方导航
• 星载微系统：康拓红外
• 卫星导航通信：盟升电子

信息化+自主可控

• 军工芯片：紫光国微、复旦微电
• 红外制导：大立科技
• 雷达：国睿科技、四创电子
• 高端电容：振华科技、火炬电子、鸿远电子、宏达电子
• 嵌入式计算机：智明达
• 信创：中国长城、中国软件

风险提示

• 原材料价格波动：可能对军工材料毛利率产生短期影响。
• 疫情与市场波动：可能对航空主机厂和机载分系统的业绩造成影响。
• 竞争加剧与利润压缩：上游涨价、军品定价机制改革等因素可能对利润造成压力。
• 政策执行不确定性：国企改革及行业政策的执行效果可能影响行业长期发展。

结论

军工行业在“十四五”规划推动下，整体呈现出高景气度和高确定性，尽管面临多重压力，但其基本面和业绩表现良好，估值处于历史低位，具备长期配置价值。建议重点关注航空、导弹、卫星导航、军工电子、军工材料、船舶等细分领域，以及具备技术优势和成长潜力的核心个股。