20220812-东吴证券-中陆转债_深耕于工业金属锻件的高新技术企业_10页_535kb

中陆转债详细总结

核心内容概述

中陆转债（123155.SZ）于2022年8月12日开始网上申购，发行规模为3.60亿元，募集资金用于高端环锻件生产线扩建、高温合金关键零部件热处理智能化生产线项目及补充流动资金。该转债存续期为6年，债项评级为A+/A+，票面利率第一年至第六年分别为0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00%。到期赎回价格为票面面值的115%。当前债底估值为74.66元，YTM为3.37%，债底保护较差。转换平价为97.42元，平价溢价率为2.65%。转股期为2023年2月20日至2028年8月11日，初始转股价为31.80元/股，正股中环海陆8月11日收盘价为30.98元。

主要观点

公司背景

张家港中环海陆高端装备股份有限公司是一家专注于工业金属锻件研发、生产和销售的高新技术企业，拥有自主研发和创新能力，产品广泛应用于风电、工程机械、矿山机械、核电、船舶、电力、石化等多个行业。公司拥有41项国家发明专利和32项实用新型专利，并曾获国家科技进步二等奖等荣誉。

财务表现

• 2016年以来公司营收持续增长，2016-2021年复合增速为23.30%。
• 2020年营业收入为10.97亿元，同比增长37.19%，主要受益于风电行业快速发展。
• 2021年营业收入为10.69亿元，同比小幅下降2.59%，归母净利润为0.72亿元，同比下降45.94%，主要受上游钢材涨价和疫情导致的海运费用上涨影响。

营业收入构成

公司营业收入构成较为稳定，轴承锻件、法兰锻件、齿圈锻件为主要收入来源。2019-2021年间，主营业务收入占比均在90%左右。

盈利能力

公司销售净利率和毛利率波动较大，三费费用率持续下降。2016-2021年销售净利率分别为8.63%、3.94%、5.23%、9.11%、12.20%、6.77%，销售毛利率分别为27.74%、20.94%、20.08%、21.68%、20.48%、13.85%。

关键信息

转债条款

• 下修条款：15/30、85%
• 有条件赎回条款：15/30、130%；未转股余额不足3000万元
• 有条件回售条款：30、70%
• 条款评价：中规中矩

股本稀释

• 总股本稀释率：10.17%
• 流通盘稀释率：10.17%
• 对股本摊薄压力：存在一定摊薄风险

上市价格预测

• 预计上市首日价格范围：109.62~120.41元
• 转股溢价率预测：约18%
• 中签率预测：0.0010%

投资建议

• 建议：积极申购
• 原因：债底保护较差，评级和规模吸引力一般，但基于可比转债及实证模型预测，上市价格区间合理。

风险提示

1. 项目进展不及预期风险
2. 违约风险

可比转债参考

• 嘉澳转债：转换平价109.02元，评级A+，发行规模1.85亿元
• 百达转债：转换平价102.98元，评级A+，发行规模2.80亿元
• 微芯转债：转换平价102.60元，评级A+，发行规模5.00亿元
• 浙22转债：上市日转换平价103.24元，转股溢价率21.09%
• 通裕转债：上市日转换平价112.64元，转股溢价率19.59%
• 杭氧转债：上市日转换平价108.26元，转股溢价率32.09%

表格汇总

表1：中陆转债发行认购时间表

表2：中陆转债基本条款

表3：募集资金用途

表4：债性和股性指标

表5：相对价值法预测中陆转债上市价格

结论

中陆转债作为一家深耕工业金属锻件的高新技术企业发行的可转债，具有一定的行业地位和研发能力，但其债底保护较差，债性较弱。预计上市首日价格在109.62~120.41元之间，转股溢价率约为18%。尽管公司营收增长稳定，但净利润受原材料价格上涨和疫情影响较大，存在一定的财务压力。建议投资者积极申购，同时注意项目进展和违约风险。