20220815-东吴证券-固收点评_博汇转债_火炬计划高新技术企业_9页_527kb

报告摘要

博汇转债分析总结

核心内容

博汇转债（123156.SZ）是博汇股份发行的可转换公司债券，于2022年8月16日开始网上申购，总发行规模为3.97亿元。该转债用于公司环保芳烃油产品升级及轻烃综合利用项目，符合国家循环经济和环保产业政策，具有一定的社会效益和环境效益。

主要观点

公司背景：博汇股份是国家火炬计划产业化示范项目高新技术企业，主要产品包括沥青助剂、橡胶助剂、润滑油助剂等重芳烃类产品及轻质燃料油。公司采用自主研发的工艺，提高了产品收率和质量，实现了催化油浆的高效利用。
财务表现：2017年以来公司营收持续增长，复合增速为41.69%，2021年营收达14.58亿元，但归母净利润有所下滑，2019-2021年分别为0.76亿元、0.58亿元和0.42亿元。
盈利能力：公司销售净利率和毛利率呈下降趋势，从2017年的23.08%和40.53%分别降至2021年的2.89%和10.51%。三费费用率整体稳定，但有所下降。
行业地位：公司营业收入构成较为稳定，芳烃类产品为主要收入来源，2019-2021年主营业务收入占比均在50%以上，2021年仍保持50%的占比。
转债条款：转债条款中规中矩，下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”。转债对总股本和流通盘的稀释率分别为13.05%和24.99%，对股本有一定的摊薄压力。
债性与股性：当前债底估值为74.41元，YTM为3.34%，债底保护一般。转换平价为101.86元，平价溢价率为-1.83%。初始转股价为15.05元，正股博汇股份8月12日收盘价为15.33元。
投资建议：综合可比标的及实证模型分析，预计博汇转债上市首日转股溢价率约为25%，对应上市价格在120.54~133.24元之间。网上中签率预计为0.0010%，建议积极申购。