20200624-天风证券-德联集团-002666.SZ-被忽视的电动化新材料龙头_单车产品价值量大幅增长__21页_2mb

德联集团（002666）总结

核心内容

德联集团是国内汽车化学原料及制品行业的领先企业，主营业务涵盖汽车精细化学品制造、汽车销售服务及维修保养，形成了“汽车精细化学品的研发生产及销售+汽车后市场服务”的二元发展模式。公司拥有五个大型生产基地，分别位于长春、上海、佛山、成都和青岛，并与多家国际化工巨头及知名整车厂建立了长期合作关系，包括特斯拉、蔚来汽车、比亚迪等。

主要观点

• 电动化趋势带来重大利好：随着新能源汽车的快速发展，胶粘剂及防冻液市场迎来快速增长，单车价值量显著提升，预计未来五年防冻液市场复合增速为 $8.57%$，电动车用胶粘剂市场复合增速为 $34.30%$，乘用车胶粘剂市场复合增速为 $8.90%$。
• 电池PACK有机硅胶需求增长：电动车电池系统对导热胶的需求显著上升，有机硅胶因其优越的综合性能，有望在高端车型中广泛应用，进一步提升单车胶粘剂价值量。
• 汽车后市场业务进入收获期：公司通过MB2B2C模式拓展汽车后市场，已发展自营旗舰店2家、区域合作商230余家及签约店20,000余家，业务转型显著提升了盈利水平。
• 盈利预测与估值：预计公司2020-2022年收入分别为40.49、46.53、52.42亿元，归母净利润分别为2.64、3.42、4.14亿元，对应PE分别为20.65、15.98、13.19X。当前估值水平远低于可比公司，存在较大提升空间，目标估值为32X，对应目标市值84.8亿元，目标价11.23元。

关键信息

财务表现

市场与客户分析

• 公司已成为50余家整车厂的稳定供应商，包括一汽大众、上汽大众、上汽通用、华晨宝马、北京奔驰、比亚迪等。
• 同时开拓了特斯拉、蔚来汽车、拜腾汽车、威马汽车、奇点汽车等新能源汽车客户。
• 2019年，前五大客户销售额占比达47.22%，前五大供应商采购额占比达53.42%。

产品应用与价值量

• 防冻液：电动车防冻液单车价值量显著高于燃油车，预计未来五年电动车用防冻液市场将实现 $34.30%$ 的复合增速。
• 胶粘剂：电动车胶粘剂单车价值量预计达到1500元，燃油车为450元，市场空间预计从2020年的63.46亿元增长至2025年的102.72亿元，复合增速达 $10.11%$。
• 电池PACK有机硅胶：预计2020-2025年有机硅胶市场空间将分别达到1.95、3.42、4.58、5.54、6.69、8.52亿元，带动胶粘剂市场空间增长。

投资建议

• 投资评级：买入（首次评级）。
• 当前价格：7.21元。
• 目标价格：11.23元。
• 估值分析：当前PE低于可比公司，存在较大提升空间，选择2020年32X作为目标估值，对应目标市值84.8亿元。

风险提示

• 疫情风险：疫情可能对市场需求造成影响。
• 客户集中风险：公司对主要客户依赖较高，存在客户集中风险。
• 原材料价格波动风险：原材料价格波动可能影响公司盈利能力。

总结

德联集团凭借其在汽车精细化学品制造和汽车后市场服务方面的优势，积极布局新能源汽车市场，受益于电动化趋势，预计未来五年将实现显著增长。公司具备强大的客户资源和稳定的供应链，同时通过业务转型和规模扩张，盈利能力和现金流状况持续改善。投资建议为买入，当前估值具有提升空间，但需关注疫情、客户集中及原材料价格波动等风险。