20161109-兴业证券-中装建设-002822.SZ-装饰十强企业_进入快速成长轨道_23页_2mb

中装建设（002822）详细总结

核心内容

中装建设是建筑装饰行业的前十强企业，以建筑装饰、建筑幕墙、金属门窗、建筑智能化、机电安装等工程为主营业务，具备丰富的项目经验和强大的品牌影响力。公司在全国装饰行业百强企业中排名第九，2015年实现营业收入25.99亿元，净利润1.54亿元，分别同比增长6.42%和20.86%。公司计划通过建设部品部件工厂化生产基地、完善营销网络、加强设计研发、推进信息化建设等方式提升竞争力。

主要观点

• 行业前景广阔：全国建筑装饰行业2015年总产值达3.4万亿元，其中公共建筑装饰市场占1.74万亿元，年均复合增长率达9.22%。
• 市场集中度低：行业呈现“大行业，小公司”特征，CR100仅为5.94%，各公司市场份额不超过0.7%。
• 公装业务为主：公司以公共建筑装饰为主，2016年上半年公装收入占比达69.14%，住宅精装修业务持续增长。
• 品牌与经验优势：公司拥有超过300项国家级奖项，承接项目类型广泛，涵盖办公楼、商业建筑、高档酒店、交通设施等。
• 盈利能力稳健：公司综合毛利率稳定，净利率和ROE表现优于行业平均水平。
• 未来发展计划：公司计划通过募投项目实现工厂化生产、完善营销网络、建设设计研发中心，提升整体竞争力。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1994年
• 控股股东：庄小红
• 实际控制人：庄重、庄小红夫妇及其子庄展诺
• 发行前持股比例：合计持有公司60.32%的股份
• 2015年营业收入：25.99亿元
• 2015年净利润：1.54亿元
• 2016年计划发行新股7500万股，募集资金总额7.68亿元

财务分析

• 营业收入：2015年25.99亿元，2016-2018年预计分别为27.89亿元、32.18亿元、36.44亿元，年复合增长率约7.3%至13.2%。
• 净利润：2015年1.54亿元，预计2016-2018年分别为1.69亿元、2.11亿元、2.46亿元，年复合增长率约10.1%至16.7%。
• 毛利率：2015年17.1%，预计2016-2018年分别为16.2%、16.0%、15.9%。
• 净利率：2015年5.9%，预计2016-2018年分别为6.1%、6.6%、6.8%。
• ROE：2015年14.0%，预计2016-2018年分别为12.6%、13.6%、13.7%。
• 每股收益：2015年0.51元，预计2016-2018年分别为0.56元、0.70元、0.82元。

业务结构

• 装饰工程施工业务：占比高达95.45%，是公司核心收入来源。
• 设计业务：占比约2.02%，毛利率较高，但收入占比小。
• 园林业务：占比约2.53%，毛利率相对较高，但收入存在波动。
• 区域分布：华南地区收入占比最高，约40%；华东、西北地区收入占比也逐步提升。

未来发展方向

• 部品部件工厂化生产：计划投资2.97亿元，建设周期为2年，预计投产后年产值达6.02亿元，净利润约0.60亿元。
• 营销中心建设：计划在六个城市建立营销中心，完善全国市场网络。
• 设计研发中心建设：投资8012.15万元，打造集设计、研发于一体的综合平台。
• 信息化系统建设：投资2283.15万元，实现公司运营智能化和高效化。
• 人才与研发：加强内部培训与外部引进，打造专业人才团队。

募投项目分析

• 总投资额：6.76亿元
• 主要项目：
  • 部品部件工厂化生产：2.97亿元
  • 营销中心建设：0.96亿元
  • 设计研发中心建设：0.80亿元
  • 信息化系统建设：0.23亿元
  • 补充流动资金：1.80亿元

盈利预测与估值

• 2016-2018年EPS：0.56元、0.70元、0.82元
• 估值区间：参考可比公司，给予2016年35-45倍PE，对应价格区间为19.6元-25.2元

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 行业景气度下行
• 新签订单不及预期

图表参考

• 图1：中装建设股权结构图
• 图2：中国建筑装饰行业产值（2011-2015）
• 图3：国内商业营业用房投资额
• 图4：国内办公楼投资额
• 图5：铁路运输业固定资产投资完成额（2010-2016）
• 图6：航空运输业固定资产投资完成额（2010-2016）
• 图7：星级酒店季度开业统计
• 图8：2014年我国星级酒店存量及占比
• 图9：装饰行业集中度低
• 图10：行业领先上市公司市场占有情况
• 图11：中装建设各业务营业收入
• 图12：中装建设各业务收入占比
• 图13：装饰业务细分领域的收入占比
• 图14：中装建设各业务毛利率
• 图15：中装建设分业务贡献毛利占比
• 图16：装饰业务细分领域的毛利占比
• 图17：中装建设各地区业务收入
• 图18：中装建设各地区业务收入占比
• 图19：交通部办公楼四季厅
• 图20：深圳卓越皇岗世纪中心（鲁班奖）
• 图21：西藏会展中心
• 图22：珠海歌剧院
• 图23：与同行业公司综合毛利率对比
• 图24：与同行业公司净资产收益率对比
• 图25：公司与同行业公司总资产周转率对比
• 图26：公司与同行业公司应收账款周转率对比
• 图27：与同行业公司资产负债率对比
• 图28：与同行业公司流动比率对比

资质情况

• 建筑装修装饰工程专业承包：一级
• 电子与智能化工程专业承包：一级
• 建筑幕墙工程专业承包：一级
• 建筑机电安装工程专业承包：一级
• 防水防腐保温工程专业承包：一级
• 建筑装饰工程设计专项：甲级
• 城市园林绿化：一级
• 建筑智能化系统设计专项：乙级
• 建筑幕墙工程设计专项：乙级
• 消防设施工程设计专项：乙级
• 消防设施工程专业承包：二级

营运与偿债能力

• 总资产周转率：2016年上半年为0.48，高于行业平均水平
• 应收账款周转率：2016年上半年为0.77，处于行业前列但呈现下降趋势
• 资产负债率：2016年上半年为51.91%，处于行业中下游水平
• 流动比率：2016年上半年为1.77，高于行业水平，显示公司财务结构稳健

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：买入、增持、中性、减持
• 基准：以同期上证综指/深圳成指涨跌幅为参考

联系方式

• 机构销售经理：邓亚萍，电话021-38565916，邮箱dengyp@xyzq.com.cn
• 上海地区销售经理：罗龙飞、盛英君、杨忱、王政、冯诚、顾超、李远帆、王立维
• 北京地区销售经理：朱圣诞、郑小平、肖霞、刘晓浏、吴磊、何嘉
• 深圳地区销售经理：朱元彧、李昇、杨剑、邵景丽、王维宇
• 海外销售经理：刘易容、徐皓、张珍岚、陈志云、曾雅琪、申胜雄、赵新莉
• 私募及企业客户负责人：刘俊文，电话021-38565559，邮箱liujw@xyzq.com.cn
• 私募销售经理：徐瑞、唐怡、杨雪婷、韩立峰
• 港股机构销售服务团队：丁先树、郑梁燕、陈振光、周围、孙博轶