20141110-东北证券-钢研高纳-300034.SZ-新品进展不一_总体向好_15页_603kb

钢研高纳（300034）深度报告总结

公司概况

钢研高纳是一家专注于高温合金材料及特种装备制造的公司，其产品主要应用于航空航天、核电、能源等领域。公司经营稳定，业绩持续稳步增长，2014年前三季度实现营收4.23亿元，同比增长14.13%；归属母公司净利润7754.47万元，同比增长27.08%；扣非后净利润6500.44万元，同比增长10.81%。公司兼具金属新材料和航天军工属性，产品档次高，具备中长期成长潜力。

营收与盈利分析

• 营收结构：2014年上半年，变形高温合金营收占比略超铸造高温合金，分别为46%和39%；新型高温合金营收占比约为15%，与去年同期基本持平。
• 营收增长：公司自2006年以来，年营收持续增长，2014年营收增速虽不高，但具备持续性。
• 盈利能力：公司2014年前三季度综合毛利率为27.13%，净利润率为18.15%，均处于较高水平。尽管三季度毛利率略有下降，但净利润率显著提升，主要受益于政府奖励资金。

产品进展与市场前景

1. 铸造单晶高温合金

• 技术取得长足进步，良率和供货能力显著提升。
• 已实现DD402、AM3等产品的批量生产，但产品仍主要用于小型直升机涡轮机，未来需进一步优化合金成分与工艺。
• 公司在航空发动机、航天发动机、燃气轮机、人工关节、车用高温合金等领域均处于国内领先地位。

2. 高品质精铸件与真空水平连铸项目

• 项目稳步推进，预计2015年产能释放，将对营收和利润产生积极影响。
• 真空水平连铸技术实现高Al、Ti含量合金的高质量纯净化生产，为高温合金部件性能提升提供了新途径。

3. 新型高温合金材料

• 粉末高温合金：需求良好，增长较快，公司处于国内领先地位，未来有望成为核心产品。
• ODS合金：需求稳定，公司为独家供货，产品在燃气轮机、工业锅炉、汽车发动机等领域应用广泛。
• TiAl金属间化合物：处于新品开发和市场开拓阶段，短期进展受限，但长期前景良好。
• GH690核电材料：进展低于预期，但因材料的重要性，仍具发展潜力。
• 高纯高强钢：已在模具领域推广，光伏应用潜力巨大，但尚未大规模应用。
• 高温金属基自润滑材料：受冶金行业低景气度影响，销售进展较慢。

4. 特种阀门业务

• 公司已具备量产能力，相关认证已完成，但市场开拓进展略慢，预计对业绩贡献将延后至2015年。
• 阀门项目一期达产后预计年销售收入3.32亿元，二期达产后预计年销售收入9.5亿元。

盈利预测与估值

• EPS预测：2014年0.35元，2015年0.44元，2016年0.62元。
• PE估值：当前PE约为60倍，虽静态看估值偏高，但与可比公司相比仍属合理。
• PB估值：当前PB为6倍，显示公司资产价值被市场较好认可。
• 估值合理性：公司具备中长期成长潜力，且产品附加值高，因此估值水平仍具吸引力。

风险提示

• 系统性风险：小盘成长股面临结构性调整风险，市场估值泡沫可能带来整体回调。
• 新品进展风险：部分新产品如GH690、TiAl合金等进展低于预期，需关注其是否能按计划放量。
• 原材料波动风险：公司产品成本中镍、铬、钴等原材料占比约75%，若价格大幅波动将影响业绩。
• 市场开拓风险：部分产品仍需时间进行市场推广，尤其是民品市场。

关键财务数据

总结

钢研高纳作为一家专注于高温合金材料和特种装备制造的公司，其产品广泛应用于航空航天、核电、能源等领域，具有较高的技术壁垒和市场价值。尽管部分新品进展不及预期，但公司整体业绩表现良好，具备持续增长潜力。公司估值虽较高，但与可比公司相比仍属合理。因此，我们暂维持对公司“增持”的投资评级。