20191108-万联证券-证券行业2019年三季报综述：券商收入来源分化，龙头三季度表现较优_23页_3mb

证券行业2019年三季报综述总结

核心内容

2019年前三季度，证券行业整体表现稳健，业绩保持高增长，但增速略有回落。上市券商表现优于行业整体，头部券商增长更为显著。行业收入结构保持稳定，但各券商之间存在明显差异。

主要观点

• 业绩表现：证券行业前三季度实现营业收入2611.95亿元，同比增长37.96%，净利润931.05亿元，同比增长87.50%。上市券商合计实现净利润835.53亿元，同比增长67.09%。头部券商（TOP5）净利润增速达45.99%，远超行业平均水平。
• 收入结构：行业收入结构保持稳定，自营收入仍为第一大收入来源（33.64%），其次是经纪业务（23.94%）。利息净收入、投行净收入和资管净收入占比分别为13.40%、10.36%和7.30%。各券商收入结构分化明显，部分券商在特定业务上表现突出。
• 资本情况：证券行业总资产7.02万亿元，较年初增长12.14%。上市券商总资产66871.69亿元，同比增长12.65%。头部券商资本扩张速度更快，归母净资产增长8.21%，年化ROE为7.72%。
• 分业务表现：
  • 经纪业务：交易量同比增幅扩大，行业佣金率跌破万分之三，上市券商表现优于行业。
  • 投行业务：科创板贡献股权融资规模，债券融资全面向好，行业集中度提升，部分中小券商通过新业务实现突破。
  • 自营业务：自营收益增速较上半年回落至69.57%，但自营规模增长17.57%。中小券商自营收益率较高。
  • 资管业务：资管规模继续收缩，但上市券商实现收入正增长，主动业务占比高的券商更具竞争力。
  • 融资业务：利好政策提振两融市场，融出资金同比增长3.73%。股票质押规模收缩，风险整体可控。

关键信息

• 业绩增长：证券行业前三季度净利润同比增长87.50%，但增速较上半年有所收窄。上市券商净利润增速达67.09%，头部券商表现更为突出。
• 收入结构分化：各券商在不同业务上的收入占比存在较大差异，自营收入占比最高，但利息净收入增速最快。
• 资本扩张：头部券商资本实力增强更快，归母净资产增长显著，ROE保持稳定。
• 政策影响：资本市场改革进入深水区，政策利好对两融市场和投行业务有积极影响。监管加强股票质押业务管理，风险可控。
• 投资建议：券商板块PB处于历史中枢之下，具备短期安全边际。长期看，金融供给侧结构性改革和资本市场改革将推动券商发展。建议重点关注龙头券商如中信证券，以及低估值的华泰证券和海通证券。同时，监管倡导中小券商差异化经营，部分特色券商有望实现逆势突围。

图表说明

• 图表1至图表4：展示证券行业营业收入、净利润、总资产、净资产及ROE的变化情况。
• 图表5至图表11：展示各业务收入占比及变化，揭示券商间收入结构差异。
• 图表12至图表39：提供更详细的业务数据和财务指标分析。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响资本市场表现。
• 资本市场波动超预期：可能对券商业绩产生负面影响。
• 业务转型不及预期：部分券商可能无法适应市场变化，影响其竞争力。

投资评级

• 券商板块：维持“强于大市”评级。
• 个股建议：中信证券（买入）、华泰证券（买入）、海通证券（增持）等龙头券商值得关注。同时，部分特色中小券商可能成为投资机会。