20230119-浙商证券-产业债策略框架系列Ⅱ_钢铁债策略_周期和估值解构_36页_2mb

钢铁债策略：周期与估值解构

核心内容

本报告分析了2023年钢铁行业在需求、供给、成本、盈利、估值定价及个券分析等方面的表现与趋势，为投资者提供产业债投资决策参考。

主要观点

1. 需求端：

   • 钢铁下游需求主要由房地产、基建、制造业构成，其中房地产占比最大（42%）。
   • 2022年钢材表观消费量总体高于2019年平均水平，预计全年消费量将高于2019年。
   • 2023年房地产有望迎来弱复苏，基建和制造业将成为支撑需求的主力。

2. 供给端：

   • 供给格局为“北重南轻”，主要集中在河北、江苏、山东、辽宁、山西等省份。
   • 2022年钢铁行业受政策限制，产能产量稳中有降，未来供给将形成一定刚性。

3. 成本端：

   • 钢铁生产成本主要由铁矿石、废钢、焦炭构成，长流程仍为主流。
   • 2023年原材料价格中枢可能回落，短流程或将成为未来趋势。

4. 盈利端：

   • 2023年钢企利润空间有望缓和，特钢企业盈利性仍占优。
   • 特钢产量占比较低，未来增长空间较大，受政策支持。

5. 估值定价：

   • 钢价是钢铁债信用利差的核心定价因素。
   • 2023年钢铁债信用利差可能仍有上行空间，建议投资者关注头部企业。

6. 个券分析：

   • 钢铁企业竞争格局受原材料资源、运输成本、供需格局和行业政策影响。
   • 头部企业具备较强的股东背景和资源优势，具有较高抗风险能力。

关键信息

需求分析

• 房地产：房地产投资直接影响钢铁需求，2022年房地产投资增速显著低于全国平均水平，主要集中在广东、浙江、江苏、山东、安徽等东部省份。
• 基建与制造业：基建投资稳增长，制造业特别是新能源汽车和小家电行业需求上升，将支撑热轧板卷需求。
• 需求结构：螺纹钢和热轧板卷需求呈现周期性波动，短期内热轧板卷需求强于螺纹钢。

供给分析

• 产能分布：钢铁产能主要分布在北方，尤其是河北，占全国粗钢产量的21.17%。
• 政策限制：限产政策持续，未来供给将形成刚性。
• 库存情况：2022年钢铁库存处于历史高位，可能对供给形成压力。

成本与盈利分析

• 成本结构：铁矿石、废钢、焦炭是主要成本，其中铁矿石自给率较低，焦炭自给率较高。
• 盈利状况：2022年钢企盈利承压，特钢盈利优于普钢，未来有望改善。

估值与信用利差

• 信用利差：钢价是信用利差的核心定价因素，2023年信用利差可能仍有上行空间。
• 策略建议：建议投资者聚焦高资质央企和国企，采用中短久期+中高等级加杠杆策略。

个券财务质量分析

• 盈利能力：2022年前三季度钢铁行业盈利较弱，但部分企业如宝武集团、宝山股份等表现较好。
• 债务负担：部分企业如重庆钢铁、杭钢集团、山钢股份等资产负债率较低，偿债能力较强。
• 转型压力：双碳政策下，钢铁行业面临转型压力，未来需关注绿色转型进展。

风险提示

1. 钢铁行业政策超预期；
2. 中低等级钢企基本面大幅优化。

图表目录

• 图1：近三年钢铁下游消费结构占比
• 图2：钢铁主要下游固投增速
• 图3：2016年以来钢材表观消费量
• 图4：2019-2022月度钢材表观消费量
• 图5：不同类型钢材的下游结构
• 图6：螺纹钢价格易受房地产终端需求影响
• 图7：热轧板卷需求端波动较大，与价格关联度较低
• 图8：热轧板卷价格与工业机器人产量走势
• 图9：热轧板卷价格与新能源汽车产量走势
• 图10：螺纹钢和热轧板卷表观数据量
• 图11：钢铁行业下游需求分布
• 图12：各省房地产累计投资及同比增速
• 图13：各省2022年1-11月汽车产量（万辆）
• 图14：生铁、粗钢、钢材产量同比走势
• 图15：粗钢产量自2022年8月开始高于2021年同期
• 图16：钢材库存情况
• 图17：生铁、粗钢库存变化
• 图18：2022年1-10月钢材、粗钢、生铁产量
• 图19：发债钢企数量区域分布
• 图20：钢铁生产流程示意图
• 图21：2022年铁矿石、废钢、焦炭原材料价格走势
• 图22：2022年成本端压缩钢企盈利
• 图23：钢铁整体盈利位于历史低位
• 图24：钢铁分类
• 图25：特钢和普钢盈利情况
• 图26：中国特钢产量占比约为13%，供给具有较大增长空间
• 图27：2022年钢铁库存相对较高
• 图28：近年钢铁债月度净融资大多为负
• 图29：钢铁债分主体评级的估值期限分布
• 图30：钢铁价格走势
• 图31：2007年初-2010年钢材与粗钢产量累计同比
• 图32：2007年初-2010年钢铁行业下游工业品产量累计同比
• 图33：2011-2015年国内钢铁产能严重过剩
• 图34：2011年-2015年非重点钢铁企业无序扩张产能
• 图35：2011-2015年钢材和粗钢消费量呈下滑态势
• 图36：2011-2015年钢铁行业下游需求明显收缩
• 图37：2016-2017年钢材社会库存处于低位
• 图38：供给侧改革成效显现，钢铁产能明显压缩
• 图39：供给侧改革及钢企盈利好转推动煤炭与铁矿石价格上涨
• 图40：经济复苏带动钢铁行业下游需求恢复
• 图41：2020年5月以来房地产市场向上修复
• 图42：钢铁下游制造业显著回暖
• 图43：2022年生铁、粗钢和钢材产量累计同比总体走低
• 图44：2022年社会钢材月均库存保持低位
• 图45：2022年房地产新开工面积连续走低
• 图46：2022年钢铁行业内外需求较弱
• 图47：钢铁债信用利差复盘
• 图48：各省2022年1-10月铁矿石产量
• 图49：各省2022年1-10月焦炭产量

表格目录

• 表1：2016年钢铁行业供给侧改革相关政策
• 表2：主要产地港口分布及运输成本
• 表3：钢企区位优势分析
• 表4：2022年以来地方钢铁行业政策
• 表5：2021年钢企生产规模
• 表6：钢企原材料自给率
• 表7：重点钢企盈利能力分析
• 表8：重点钢企偿债能力分析
• 表9：重点钢企偿债能力分析