20170703-财富证券-2017年下半年产业债投资策略_调整慢节奏_标的重筛选_15页_919kb

宏观策略报告总结

核心内容概述

本报告发布于2017年7月3日，主要围绕2017年下半年的产业债与城投债投资策略展开分析。报告指出，当前债市调整是由于金融去杠杆和企业盈利下滑等多重因素共同作用，信用利差成为判断债市周期和投资价值的重要指标。在这一背景下，投资策略应更加注重风险控制和标的筛选。

主要观点

1. 债市调整的动因与周期

• 金融去杠杆是推动债市调整的核心因素，而非经济基本面。
• 货币政策收紧和监管政策加强导致信用利差扩大，债市进入调整期。
• 信用利差周期与去杠杆状态密切相关，监管态度决定调整的节奏和持续时间。
• 信用利差与工业企业利润存在强负相关，利润增速放缓将导致信用利差进一步扩大。

2. 债市调整的预期时间

• 当前基础利率水平偏低，尚未达到与去杠杆相匹配的水平，预计利率将升至4%。
• 实体企业利润增速回落至**6%**时，是去杠杆较为合适的程度。
• 信用利差的周期拐点预计在2017年4季度后段或2018年1季度。

3. 产业债投资策略

• 产业债调整期间较长，去杠杆对实体经济的影响更深远。
• 选择景气度高的行业作为投资标的，如交通运输、非银金融、机械设备、建筑材料等。
• 使用企业信用利差、ROE、利润增速三个指标，从纵向和横向两个维度对行业进行划分，形成四个景气度区域：
  • 景气度高：交通运输、非银金融、机械设备、汽车、家用电器、采掘（除煤炭）
  • 景气度较高：钢铁、有色金属、化工、电子、通信、商业贸易
  • 景气度较低：医药生物、传媒、轻工制造、食品饮料、建筑装饰、房地产
  • 景气度低：公用事业、银行

4. 城投债投资策略

• 城投债虽为企业信用，但具有地方政府信用增信，整体仍具吸引力。
• 城投债信用利差较低，风险溢价相对较小，具有选择优势。
• 区域选择：
  • 避免投资财政收入下滑或薄弱地区，如江西、吉林、黑龙江、甘肃。
  • 关注财政收入增长较快地区，如新疆、西藏，以及**受益于“一带一路”**的省份。
• 行业选择：
  • 优先选择交通运输、公用事业、中上游能源与材料供给侧改革受益的城投债。

关键信息

投资建议

产业债

• 优先选择景气度高或较高的行业，如交通运输、非银金融、机械设备、建筑材料等。
• 谨慎对待景气度低或较低行业，如公用事业、银行等，其信用利差较高，风险相对较大。

城投债

• 区域优选：关注财政收入增长快、受益于“一带一路”政策的地区，如新疆、西藏。
• 行业优选：优先选择交通运输、公用事业、中上游能源与材料供给侧改革受益行业。
• 等级优选：在无违约风险的前提下，AA级城投债波动范围较大，更符合投资诉求。

总结

2017年下半年，债市进入调整期，主要由金融去杠杆和企业盈利下滑驱动。信用利差成为判断债市周期和投资价值的关键指标，与工业企业利润呈强负相关。产业债和城投债均面临调整压力，但城投债因地方政府信用增信，整体仍具吸引力。投资策略应更加注重风险控制和标的筛选，优先选择景气度高或较高的行业和财政收入增长快的地区，以降低投资风险并提高收益潜力。