20170331-华创证券-云铝股份-000807.SZ-优化两头拓展中间_深度布局铝产业链_17页_1mb

云铝股份调研简报总结

核心内容

云铝股份（股票代码：000807.SZ）是云南冶金集团控股的国有重点企业，专注于铝土矿开采、氧化铝加工、电解铝冶炼及铝加工的全产业链布局。公司以“优化两头、拓展中间”为战略方向，深度布局铝产业链，强化上下游资源控制，提升盈利能力。

主要观点

1. 上游资源整合完成，生产成本持续下降

• 氧化铝自给率提升：通过“十二五”期间的资源整合，预计2019年氧化铝自给率将达100%。
• 文山项目进展：文山一期80万吨氧化铝产能已全面投产，二期60万吨产能预计2017年投产。
• 老挝项目：老挝铝业100万吨氧化铝项目预计2019年投产，将彻底消除氧化铝价格波动对公司成本的影响。
• 电力成本下降：2016年电力成本下降使公司电解铝成本每吨降低约520元，预计全年成本降低6.24亿元。
• 电价政策支持：云南省政府政策支持下，公司用电成本持续下降，2016年平均电价为0.31元/千瓦时。

2. 强化下游深加工，加快实施全面合金化战略

• 铝加工能力：公司目前具备50万吨铝加工产能，合金化率约40%。
• 收购浩鑫铝箔：2016年通过非公开发行收购浩鑫铝箔86.92%股权，并增资8800万元，增强深加工能力。
• 铝空气电池产业化：成立慧创绿能公司，推进铝空气电池产业化，成为公司新的盈利增长点。
• 产业链延伸：公司围绕交通、建筑、电力、包装、新能源等领域发展新型铝材，吸引下游产业集聚发展，打造昆明铝精深加工创新园区。

3. 非公开发行遇新规，不改布局决心

• 终止非公开发行：2016年2月公司宣布终止非公开发行，但继续推进原有战略规划。
• 重点收购项目：包括国电云南电力公司持有的三家水电公司资产、浩鑫公司高精超薄铝箔项目及文山中低品位铝土矿综合利用项目。

4. 风险提示

• 项目进度不及预期：可能影响公司战略实施。
• 电解铝价格不及预期：可能影响公司盈利能力。

关键信息

公司现状

• 总股本：260,684万股
• 流通A股：172,183万股
• 资产负债率：76.8%
• 每股净资产：2.2元
• 市盈率：60.72倍
• 市净率：3.31倍
• 12个月内股价波动：最高8.9元，最低5.81元

产能情况

• 铝土矿：年产400万吨
• 氧化铝：年产160万吨
• 电解铝：年产120万吨，权益产能86.88万吨
• 铝加工：年产72万吨
• 炭素制品：年产50万吨

成本与盈利

• 2016年归母净利：约1.22亿元，同比增长315%
• 电解铝成本下降：每吨降低约520元，总成本降低6.24亿元
• 毛利率：受电解铝价格影响，毛利率有所下降，但随着环保限产及成本控制，有望回升。

市场与政策

• 环保限产影响：2+26城市采暖季电解铝限产30%以上，氧化铝限产30%，炭素产能受严格管控。
• 水电资源优势：云南水电资源丰富，公司用电成本持续下降，预计长期水电富余。

战略规划

• 未来产能扩张：文山二期项目投产后，电解铝产能将提升至155万吨。
• 铝空气电池项目：一期20MW铝空气电池生产线建设，推动绿色能源应用。
• 产业链延伸：通过深加工和合金化战略，提升公司综合竞争力和抗风险能力。

附录

• 分析师信息：李斌（S0360514120001）、华强强等
• 联系方式：电话与邮箱信息详见文档
• 投资评级：推荐（预期未来6个月内超越基准指数10%—20%）

总结

云铝股份通过上游资源整合和下游深加工布局，显著提升了其在铝产业链中的竞争力和盈利能力。公司依托云南丰富的水电资源，有效降低生产成本，同时推进铝空气电池等新兴项目，拓展新的盈利增长点。尽管非公开发行受新规影响暂停，但公司仍坚定推进既定战略，提升产业链整体效益和抗风险能力。