20131112-莫尼塔投资-黑色金属_等待库存周期给出价格拐点信号_16页_1mb

莫尼塔金属研究周报总结

核心内容

本报告围绕黑色金属产业链的终端需求和价格走势展开分析，重点探讨了螺纹钢期货价格的变动因素，并提出了基于库存周期的跨期对冲策略。

主要观点

• 钢材价格短期走势：当前钢材价格在短期内下行风险有限，12月份随着社会库存补库启动，钢价上涨的概率较高。
• 需求分析：终端需求疲软，尤其是房地产新开工和投资数据放缓，对钢材价格支撑有限。
• 库存周期影响：库存周期的变动对钢材价格具有重要影响，短期多近空远策略为主，随着补库启动，多远空近策略将成为主导。
• 库存与价格关系：钢厂库存与螺纹钢价格存在明显的负相关性，且具有约2个月的领先性。社会库存与价格存在正相关性，但其变动滞后于钢厂库存。
• 粗钢产量与价格关系：粗钢产量与钢价存在季节性波动，当前处于负相关区间，但产量同比增速仍处于上升阶段，表明短期内钢价下跌空间有限。
• 库存周期与期货合约价差：螺纹钢期货的远月升水特征明显，05合约与01合约价差反映库存变化，12月份1405合约的相对优势将更加显著。
• 焦炭价格判断：粗钢产量与焦炭价格在部分时间段出现背离，当前进入正相关区间，表明焦炭价格短期内相对弱势。

关键信息

自上而下的基本面研究

• 粗钢真实消费量：通过粗钢产量、库存和进出口数据构建，发现其与螺纹钢期货价格波动同步正相关，但缺乏领先性。
• 房地产数据：10月房地产开工和投资双双减速，表明建筑钢材需求疲软，对钢价支撑不足。
• 贸易商行为：贸易商库存变动更能反映市场真实需求，但近期补库积极性较低，对钢价支撑有限。

自下而上的基本面研究

• 钢厂库存与钢价：重点钢厂库存与螺纹钢期货价格存在明显的负相关性，具有约2个月的领先性，表明库存下降预示价格上升。
• 社会库存与钢价：社会库存与螺纹钢价格存在正相关性，但其变动滞后于钢厂库存。
• 库存扩散指数：由14个主要城市螺纹钢社会库存构成，近期显示未来一个月社会库存仍可能下降，短期钢价上行动力不足。
• 库存季节性：钢厂库存存在明显的季节性回落，预计年末库存将下降，对钢价形成支撑。

二维空间分析

• 粗钢产量与钢厂库存：二者之差可表征下游需求强弱，当前粗钢产量相对库存回落，但同比增速之差显示未来钢价将经历先降后升的过程。
• 社会库存与钢厂库存：二者同比增速之差与钢价正相关，且具有较长的领先性，表明未来一段时间钢价上涨概率较高，但二季度面临回调风险。

流动性与产能利用率

• 流动性影响：M1/M2同比增速之差与粗钢产量正相关，表明当前国内流动性相对良好，对钢价形成支撑。
• 产能利用率：制造业产能利用率回升对钢材价格具有支撑作用，而粗钢产能利用率略有回落，但与钢价相关性不强。

投资策略

策略一：基于库存周期进行跨期对冲

• 近月升水：近月合约价格高于远月合约，反映库存紧张或便利收益率较高。当前库存未明显紧张，近月升水程度较低。
• 价差判断：螺纹钢期货远月合约与近月合约价差反映库存变化，当前处于阶段性平均水平，12月份1405合约将更具优势。
• 建议策略：在库存未明显反弹的前提下，短期建议多近空远，随着补库启动，多远空近策略将成为主导。

策略二：根据粗钢产量判断焦炭价格

• 粗钢产量与焦炭价格：当前粗钢产量与焦炭价格进入正相关区间，表明焦炭需求有所回升。
• 焦炭库存可用天数：钢厂焦炭库存可用天数停滞，且短期内无补库计划，表明焦炭价格短期内相对弱势。

总结

本报告通过自上而下和自下而上的分析方法，全面评估了黑色金属产业链的终端需求和价格走势。重点分析了粗钢产量、钢厂库存和社会库存对钢材价格的影响，指出短期内钢价下行风险有限，12月份随着补库启动，价格上涨概率较高。同时，基于库存周期，提出了多近空远的跨期对冲策略，并对焦炭价格进行了相关判断，认为短期内焦炭价格相对弱势。