20160125-莫尼塔投资-多看少动_等待把握最大时点_33页_1mb

报告摘要

多看少动，等待把握最大时点

核心内容

2016年年初的A股市场表现不佳，给投资者带来了较大压力。在经历了2015年的大幅波动后，市场对2016年春季行情充满期待，但实际走势与预期不符。在此背景下，投资者面临两个关键问题：是否应参与左侧底，以及何时市场会见底。

报告认为，当前投资理念应为“年内多看少动”，寻找把握较大的波段，目标为10%的收益。市场情绪的消化和基本面的改善是市场见底的关键因素，而基本面的积极变化可能在2016年第二季度之后出现。

主要观点

贬值未必股涨：本币升值或贬值与股市涨跌之间存在复杂的相互作用，如“补涨”或“补跌”效应。
全球化资本与需求：全球资本流动和企业需求全球化使得主要市场股指走势趋于一致，A股难以独立于全球市场走势。
基本面积极因素积累：2016年内外货币环境可能逐步宽松，但经济基本面的改善仍需时间。
市场情绪需时间消化：当前A股市场情绪较为谨慎，缺乏明确的底部特征，需时间消化。
熊市策略：熊市中反弹幅度有限，通常不超过20%，需耐心等待时机，选择具有成长潜力的行业和个股。

关键信息

1. 贬值股涨还是贬值股跌？

本币升值与股市大涨可能为“补涨”。
本币贬值与股市大涨可能由于汇兑收益改善。
本币升值与股市大跌可能因全球需求疲软。
本币贬值与股市大跌可能为“补跌”。

2. 基本面积极因素尚在积累中

2016年全球主要经济体的名义GDP变化主要体现在价格层面。
内部环境：降息降准效应逐渐显现，但尚未形成明显改善。
外部环境：美元升值放缓，有利于全球以美元计的名义GDP增长。
长债利率下降最快的时期可能已结束，10年期国债收益率接近美债水平。

3. 谨慎的市场情绪需要时间去消化

A股市场情绪指标显示投资者情绪低迷，尚未达到历史底部特征。
涨跌幅扩散指数、换手率等指标仍显示市场尚未完全调整到位。
风险高并不等于收益高，高波动性可能意味着低均值回报。

4. 熊市策略的特点

多看少动：在熊市中，反弹波段幅度有限，建议寻找把握较大的波段。
被动配置债券：对于大多数投资者，选择债券作为被动配置对象，以降低风险。
选股能力关键：左侧投资者需具备较强的选股能力，以在熊市中获取超额收益。
成长性领域：未来投资可关注消费成长型、制造升级型和无历史包袱型三大方向。

三个投资思路

消费成长型：关注国内消费升级和人口结构变化带来的持续增长，以及国外技术引领的成长行业。
制造升级型：聚焦于中国制造业的提升潜力，如汽车制造和高端装备。
无历史包袱型：关注战略新兴板块、新股和次新股，因其缺乏历史负担，具备较大发展空间。

图表目录

图表1：iShareMSCI全球股票ETF（ACWI）进入熊市区
图表2：以美元计价的发达经济体股指同比变化大致吻合
图表3：以美元计价的累积股变动指殊途同归
图表4：美元指数大环境
图表5：2015年主要货币兑美元大幅贬值
图表6：标普500同比收益走势与全球以美元计的GDP同比走势大致吻合
图表7：2015年的收缩主要来自欧元区和日本的贡献
图表8：中国名义GDP增速几十年最低
图表9：全球经济基本面2016年的主要变化在于价格
图表10：中国经济基本面的变动很小
图表11：当前环境的状况在历史上并不多见
图表12：国内货币条件的改善还缺足够量的支持
图表13：过去5个加息周期开启一年内美元表现
图表14：美国双赤字状况领先美元指数两年
图表15：内外货币环境有走向宽松的迹象
图表16：货币条件指数明显反弹
图表17：美10年期国债利率在2016年底可能达到2.6%左右的水平
图表18：国内长债收益率下降最快的时期暂告段落
图表19：CRB工业金属价格同比将明显收窄
图表20：CRB工业金属价格可能出现一段时间的反弹
图表21：全球股指处于熊市
图表22：苏富比股价下跌是全球市场风险偏好走弱的一个侧面反映
图表23：全球大熊市的背后是劳动生产率增速的下降
图表24：创业板扩散指数大幅回落
图表25：中小板扩散指数大幅回落
图表26：平均成交股价2015年末仍处于历史高位
图表27：月均成交量/流通股本显示换手率水平仍然较高
图表28：A股涨跌幅扩散指数尚未回落到典型的底部位置
图表29：深市A股涨跌幅扩散指标尚未回落到典型的底部位置
图表30：上证综指2005～今
图表31：上证综指处于日涨跌幅标准差越高日均涨跌幅越差的区域
图表32：创业板指的日涨跌幅标准差与均值关系
图表33：日涨跌幅标准差仍处于高于以往正常时期的水平
图表34：我们的投资思路
图表35：被动模型当前选择债券
图表36：被动配置模型净值仿真
图表37：上证综指运行在年线之下,应采用熊市思维操作
图表38：熊市中股指13周变化不会超过20%
图表39：如果选股能力一般那么业绩表现会有较大差距
图表40：每个月选中涨幅前一半的股票与全市场平均配置的差异
图表41：创业板指预计将强于大盘指数

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