20231101-中邮证券-宝立食品-603170.SH-复调业务引领增长_9月C端改善_5页_423kb

报告总结：宝立食品（603170）

公司基本情况

宝立食品（股票代码603170）专注于复合调味品、轻烹解决方案和饮品甜品配料业务。公司最新收盘价196.9元，总股本40亿股。2023年前三季度实现营收1759亿元，同比大幅增长1924%，归母净利润241亿元，同比增5702%，扣非归母净利润181亿元，同比增2814%。第三季度营收631亿元，同比增118%，显示业绩稳健增长。主要风险包括食品安全、原材料成本上升等。

业绩分析

前三季度，公司单9月营收达219亿元，同比增长337%，利润增长显着。业务结构方面，复合调味品前三季度营收857亿元，增速33%；轻烹解决方案营收74.3亿元，增速31%；饮品甜品配料营收110亿元，增速234%。渠道和区域上，前三季度直销和非直销营收同比增1375%和307%，中国各地区收入均有提升，尤其华东和境外地区增速亮眼。公司毛利率前三季度为33.9%，同比下降0.3个百分点，得益于B端业务占比增加。

核心理解

公司复调业务保持高速增长，源于B端核心客户（如西式快餐）开店加速。第三季度C端业务改善，单9月C端驱动营收增长。费用率优化明显，销售费用率同比下降，扣非净利率小幅提升。面临C端压力，但高费用策略维持市场竞争力。

增长展望

短期，B端新客户开张预期强劲，复调产品需求复苏潜力大。中期，烘焙产线和产能扩张将支持冷冻烘焙业务拓展，结合复调产品深化客户合作。长期，轻烹解决方案和饮品配料业务有望扩大，C端品牌如宝立客滋不排除通过B端转化增长。新增产能逐步落地，未来头部客户需求增加，业务边界扩展。

投资建议

维持“买入”评级，2023-2025年预测营收和净利润年复合增长率分别为21.6%和2534%，EPS分别为0.73元、0.83元和1.04元，对应PE从36x降至19x。看好公司业务多元化潜力，可在当前股价考虑增持。

风险提示

主要风险包括食品安全事件、原材料成本波动、客户拓展不及预期及行业竞争加剧；需密切监控产能落实情况。