通信行业深度报告_运营商演绎_剖析电信运营商的_前世_今生与未来__35页_2mb

运营商演绎总结

核心内容概述

本报告从历史沿革、股权架构、基础经营情况、传统业务比较和创新转型战略四个角度，对中国移动、中国电信、中国联通三家主要电信运营商进行了深入分析，旨在帮助投资者把握通信行业的发展趋势和投资机会。

主要观点

1. 资本支出（CAPEX）

• 技术创新推动CAPEX增长：每轮技术创新都会带来资本支出的大幅增长，但非技术创新支出因三家运营商历史发展不均衡，投向存在结构性差异。
• 中国移动：为补足固网宽带短板，传输网建设投入加大，5G建设将成为重点。
• 中国电信：聚焦数字云化服务，综合信息服务投入逐步提升。
• 中国联通：持续优化4G网络覆盖和质量，无线支出或有逆周期加大。

2. 运营支出（OPEX）

• 三家运营商运营成本上升趋势明显：主要来源于电费、铁塔租赁、设备折旧、网络运维和人工成本。
• 降本增效成为关键：5G带来基站功耗提升，对配套供电、防雷系统形成机遇；铁塔共建共享可缓解租赁成本压力；提升运营效率是缓解成本率上升的关键。

3. 传统业务比较

• 移动通信业务：中国移动保持领先，通过4G和5G建设巩固地位；中国电信和中国联通采用跟随策略，加强4G网络建设。
• 固网宽带业务：中国移动凭借性价比策略实现快速增长，中国电信凭借稳定网络质量保持优势；中国联通相对保守，面临用户流失压力。
• 竞争格局：中国移动与电信之间的固网宽带竞争将加剧，双方在智慧家庭领域展开争夺。

4. 创新转型战略

• “去管道化”是趋势：运营商需从“管道”转型为“平台”和“应用服务”参与者。
• 中国移动：强调“四轮驱动”战略，发展个人、家庭、政企及新业务市场。
• 中国电信：以宽带和云服务为突破口，聚焦智慧家庭、DICT、物联网、互联网金融。
• 中国联通：借助混改引入战略合作伙伴，推动产业互联网发展。

关键信息

投资建议

• 运营商：建议关注中国联通（600050，未评级），其经营质量改善显著，创新业务增长强劲，业绩修复空间大。
• CAPEX：推荐中兴通讯（000063，买入），主设备龙头，受益于运营商资本支出回暖。
• OPEX：关注中国铁塔（0788，未评级），OPEX周期性较弱，5G需求拉动有望成为增长引擎。

风险提示

• 运营商经营质量改善不及预期。
• 资本支出和运营成本投入不及预期，可能影响中兴通讯和中国铁塔业绩。

图表与数据目录

• 图1：三大运营商历史沿革
• 图2：通信运营商变革时间轴
• 图3：中国移动股权结构
• 图4：中国电信股权结构
• 图5：中国联通股权结构
• 图6：中国移动历史股价
• 图7：中兴通讯历史股价
• 图8：三大运营商历年总营收
• 图9：三大运营商营收同比增速
• 图10：三大运营商历年资本支出变化
• 图11：三大运营商各时期资本支出总额
• 图12：中国移动历年分项资本支出结构百分比
• 图13：中国移动历年分项资本支出
• 图14：中国电信历年分项资本支出结构百分比
• 图15：中国电信历年分项资本支出
• 图16：中国联通历年分项资本开支结构百分比
• 图17：中国联通历年分项资本开支
• 图18：三大运营商历年运营成本占营收比变化
• 图19：中国移动历年各项运营成本占营收比变化
• 图20：中国移动历年各项运营成本总额
• 图21：中国电信历年各项运营成本占营收比变化
• 图22：中国电信历年各项运营成本总额
• 图23：中国联通历年各项运营成本占营收比变化
• 图24：中国联通历年各项运营成本总额
• 图25：2018年三大运营商移动用户数对比
• 图26：三大运营商单月净增4G用户数比较
• 图27：三大运营商移动业务营收变化
• 图28：通话收入与流量数据收入变化
• 图29：ARPU与DOU变化
• 图30：固网宽带营收与APRU值
• 图31：固网宽带用户数及增速变化
• 图32：固网宽带网速测试比较
• 图33：三大运营商IDC收入比较
• 图34：中国电信与中国联通云计算收入对比
• 图35：中国移动四轮驱动营收结构
• 图36：中国移动政企市场业务增长
• 图37：中国移动物联网业务增长
• 图38：中国移动政企分公司业务体系
• 图39：中国电信2018年五类业务生态圈营收结构
• 图40：中国电信物联网业务增长
• 图41：中国电信翼支付月活跃用户数与成交总额
• 图42：中国电信IPTV用户数与营收额
• 图43：中国联通营业收入及基于股权激励解锁目标预测
• 图44：中国联通利润总额及基于股权激励解锁目标预测
• 图45：中国联通ROE及基于股权激励解锁目标预测
• 图46：中国联通产业互联网收入构成

表格与数据

• 表1：三大运营商资本支出未来变动方向
• 表2：三大运营商业务重心变迁史
• 表3：资本支出口径对应细分领域
• 表4：三大运营商4G基站资源比较

总结

本报告系统梳理了中国三大电信运营商的发展历程、股权架构、资本支出、运营成本及创新转型战略，指出随着5G时代的到来，运营商将面临从传统管道服务向平台和应用服务转型的挑战。在此过程中，中国联通在改革与创新方面表现突出，中兴通讯作为主设备龙头，受益于运营商CAPEX回暖，中国铁塔则因OPEX周期性弱和5G需求拉动，成为值得关注的标的。未来，运营商之间的竞争将更加激烈，尤其在固网宽带和智慧家庭领域，而技术创新与效率提升将是关键驱动力。