20160217-川财证券-天润曲轴-002283.SZ-伏龙欲跃_待转型的行业巨头_27页_1mb

天润曲轴（002283.SZ）研究报告总结

核心内容

天润曲轴是中国曲轴行业的龙头企业，具备强大的技术实力和市场竞争力。公司专注于曲轴制造，同时积极拓展乘用车、船舶等新领域，以应对传统重卡行业下行的压力。公司拥有广泛的客户资源，包括国内及国际知名主机厂，并且在技术、管理、生产等方面形成了显著的护城河。

主要观点

• 市场龙头地位稳固：公司在国内重卡曲轴市场占有率超过50%，在国际市场上也具备一定的竞争力，能够为国外高端OEM客户提供批量配套。
• 产品线拓展：公司积极布局乘用车、船舶等市场，轻卡曲轴市场占有率15%，乘用车曲轴产量连续两年稳定在10万只以上，未来有望实现爆发式增长。
• 自动化与智能化转型：公司计划投入3亿元进行生产线智能化改造，提升生产效率并积累相关经验，未来或向同行业提供改造服务。
• 技术与研发优势：公司拥有100多项专利，每年开发60多个新产品和新工艺，技术实力领先。
• 盈利预测乐观：公司2016年净利润预计达1.76亿元，同比增长22%，2017年预计达2.03亿元，同比增长14.7%。公司对2016年行业恢复持乐观态度，预计行业下行速度将放缓。

关键信息

一、创新能力与规模优势是“护城河”

• 公司深耕曲轴行业五十余年，业务覆盖船机、重卡、轻卡、轿车曲轴以及连杆、铸件、锻件、精密机床等八大板块。
• 曲轴是发动机五大核心零部件之一，其精度直接影响发动机性能与寿命。公司具备先进的制造设备和严格的过程控制，产品在国内外市场均有竞争力。
• 公司在新产品研发方面投入巨大，新产品在2-3年内成为公司新的业绩增长点，2015年新产品发货额达1.4亿元，2016年预计接近4亿元。

二、重卡发动机曲轴龙头，布局乘用车市场

• 重卡市场分为物流用车和工程用车，物流用车占60%，工程用车占40%。2016年预计物流用车需求将有所回升。
• 公司在重卡市场中具有显著优势，同时通过拓展轻卡和乘用车市场，提升整体市场占有率。
• 2016年公司计划加大出口比例，以应对国内重卡市场下滑的压力。

三、第二主业发展可期待

• 公司正积极布局第二主业，寻求向新能源汽车、智能制造等领域拓展。
• 2015年公司与沈阳自动化研究所合作，研制轿车曲轴自动化生产线，提升智能制造能力。
• 公司在连杆、曲轴毛坯等业务上也有较大增长潜力，预计2016年和2017年分别贡献约6亿和9亿元收入。

四、盈利预测

• 2016年：公司预计实现归属于母公司所有者的净利润1.76亿元，每股收益0.305元。
• 2017年：预计实现归属于母公司所有者的净利润2.03亿元，每股收益0.35元。
• 估值：2016年公司估值为40倍PE，2015年为50倍PE，处于中等水平。
• 财务表现：公司资产负债率较低，2016年预计为38%左右，具备良好的资金优势。

五、风险提示

• 行业下行风险：若经济形势恶化，汽车行业需求可能进一步下滑，影响公司业绩。
• 转型进度不及预期：若公司未能有效拓展第二主业，可能影响长期发展。
• 费用高企风险：公司三项费用率可能上升，影响利润空间。

附录：财务数据摘要（单位：万元）

投资评级

• 投资评级：买入
• 目标价：18元
• 短期压力：由于行业下行和折旧压力，公司短期业绩可能承压。
• 长期潜力：公司具备较强的护城河，一旦行业恢复，将率先受益。

总结

天润曲轴凭借其强大的技术实力、丰富的客户资源和持续的创新能力，在曲轴行业中占据领先地位。尽管面临重卡行业下行的压力，公司通过产品线拓展和自动化改造，积极布局乘用车、船舶等新市场，提升综合竞争力。公司盈利预测乐观，未来有望实现稳定增长，具备良好的投资价值。