估值财务“轻读”系列三：强势行业的供给侧视角-20200526-长江证券-20页_2mb

财务估值“轻读”报告总结

核心内容概述

本报告基于长江策略构建的产业生命周期供给侧行业比较体系，分析了节后至今股价涨幅显著的个股及其所属行业的生命周期特征，并探讨了哪些行业可能具备中长期配置价值。报告从供给侧视角出发，结合需求侧分析，指出当前市场在“内需”驱动下，部分行业和个股表现突出，同时强调了估值修复仍在持续。

主要观点

需求侧驱动型行业：处成长赛道期，供需两旺

• 多数个股处于“成长赛道期”，即供需两旺阶段，主要集中在产业周期图谱的第一象限。
• 行业主导逻辑在需求侧，适合产业链驱动分析，关注需求侧景气趋势变化。
• 代表行业包括受益于互联网模式的消费品、受益于政策支持和国产替代的半导体产业等。
• 具体个股如盐津铺子、安井食品、千禾味业、天味食品、绝味食品、小熊电器等。

供给侧夯实+需求侧催化：处龙头进阶中后期，供需两旺

• 部分个股已进入“龙头进阶期”的中后段，即供给夯实、需求良好。
• 行业竞争格局突出，且下游需求稳定，头部公司跑出较好的超额回报。
• 代表行业包括白酒、饲料、工程机械及水泥等。
• 具体个股如贵州茅台、海大集团、三一重工、恒立液压、海螺水泥等。

供给侧逻辑渐起：处龙头进阶前期，具备中期投资机会

• 部分个股处于“出清末期”+“龙头进阶期”的前段，供给侧逻辑逐渐清晰，需求侧预期改善。
• 产业竞争格局优化，未来需求端或有明显改善。
• 代表行业包括农药、种植、原料药、啤酒、特高压等。
• 具体个股如扬农化工、司太立、仙琚制药、北大荒、青岛啤酒等。

关键信息

三表修复仍在持续

• 一季度疫情冲击下，A股公司盈利增速仍处底部区域，但净现金流创造指标自19Q3以来持续改善。
• 企业盈利的三表修复逻辑仍是经营主线。

估值全景图

• 主要股指估值：风格显著分化，创业板估值已处历史高位，沪深300估值接近历史均值。
• 大小盘相对估值：大盘成长风格走强，上证50相对中盘持续下跌。
• PE估值：4月以来资金抱团强业绩确定性和具备修复弹性方向。
• PB估值：典型周期品行业当前PB估值已跌至历史底部区域，部分行业如食品饮料、电子等处于较高历史分位。

海内外估值跟踪

• 海内外龙头盈利估值对标，“稳增长”方向性价比较高。
• 部分行业如银行、地产、钢铁、建筑装饰等，当前估值相对海外龙头更具性价比。
• “GARP”类行业如有色、化工、家电、农牧等，估值与盈利能力匹配度仍需进一步分析。
• “新基建链”部分龙头公司估值相对较高，而“传统基建链”部分行业具备估值修复空间。

估值对比分析

行业估值对比

• PE估值：食品饮料、医药生物、休闲服务、计算机、家电、汽车、传媒等行业当前估值高于历史均值。
• PB估值：食品饮料行业当前PB估值所处历史分位较高，其他行业估值多处于历史均值附近或以下。
• 典型周期品行业：如化工、建筑装饰、钢铁等，当前PB估值已跌至历史底部区域。

行业对标分析

• 内需消费链：多数国内龙头公司绝对估值水平不低，但2020年预期盈利增速高于海外龙头。
• 新基建链：涉及交运、电气设备、电子、通信、计算机等板块，部分龙头公司估值相对较高。
• 传统基建链：如石油开采、金属铜、火电、环保、水务、化工、工程机械等行业，当前估值相对较低，具备修复空间。

风险提示

• 海外疫情影响深化，全球分工体系遭受冲击，波及国内企业盈利。
• 市场情绪异常波动。

联系信息

• 分析师：包承超
  联系方式：(8621) 61118778
  邮箱：baocc@cjsc.com.cn
  执业证书编号：S0490518040002

• 联系人：陈熙淼
  联系方式：(8621) 61118747
  邮箱：chenxm4@cjsc.com.cn

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