通信行业专题研究：从ROE视角看5G网络产业链-20200526-中原证券-20页_805kb

证券研究报告-行业专题研究总结

核心内容

本报告聚焦于5G网络产业链，从ROE（净资产收益率）的角度分析各细分行业及上市公司的盈利能力与投资价值，旨在为投资者提供一个基于基本面的分析框架。报告指出，尽管5G概念经历了多次上涨，但其超额收益仍有限，仍有较大上升空间。同时，5G网络建设对整个社会经济具有颠覆性意义，其长期投资价值值得关注。

主要观点

• 5G行情表现：2019年以来，中证5G通信主题指数上涨39.75%，但涨幅低于深证成指，说明其超额收益有限。相比4G时期，5G行情尚未完全释放。
• ROE分析意义：ROE是衡量公司盈利能力和投资价值的核心指标，通过杜邦分析法可以拆解ROE的来源，判断其有效性和可持续性。
• 细分行业表现：光纤光缆、IDC和宏基站天线板块的ROE表现较为稳定，其中光纤光缆板块ROE在4G建设中后期表现最佳，而IDC板块在2019年因5G组网规划明确和云计算需求增长，盈利能力显著提升。
• 个股表现：中兴通讯和天孚通信等公司在ROE方面表现突出，而部分个股如盛路通信、鹏博士等因行业波动或业绩问题出现ROE下滑。
• 投资逻辑：基于ROE和PB（市净率）构建低估值+优质ROE的投资组合，以期实现更好的投资回报。同时，建议关注光纤光缆、IDC和主设备板块，这些板块具有较高的ROE和稳定的发展潜力。

关键信息

5G行情复盘

• 2019年1月到2020年5月22日，中证5G通信主题指数上涨39.75%，而同期上证指数上涨11.89%，深证成指上涨45.58%，沪深300上涨25.96%。
• 4G指数在2013年12月至2015年底期间上涨291.86%，显著跑赢大盘。

ROE分析

• 光纤光缆板块：长飞光纤、中天科技和亨通光电的ROE表现较好，其中长飞光纤和中天科技的ROE较为稳定，而亨通光电的高ROE主要受益于高杠杆率。
• IDC板块：2014年到2018年ROE持续下降，但在2019年因5G需求和云计算增长，盈利能力明显改善。
• 宏基站天线板块：飞荣达的ROE表现最佳，且波动性较小，主要受益于高净利率。
• 主设备板块：中兴通讯的ROE在2019年达到历史高位，尽管其杠杆率较高，但盈利能力已恢复。
• 微基站板块：ROE波动较大，目前吸引力有限。
• 配套设备板块：高新兴的ROE表现较好，但19年因商誉减值和业务调整导致大幅亏损，需关注其战略转型效果。

投资建议

• 建议关注光纤光缆、IDC和主设备板块，这些板块具有较高的ROE和稳定的发展潜力。
• 基于ROE-PB估值模型，筛选出被低估且ROE较高的个股，构建投资组合。
• 5G网络建设仍处于初期，投资回报周期较长，需结合政策、技术、市场环境等多方面因素综合分析。

风险提示

• 过去的ROE不能代表未来的ROE。
• 新基建建设进展不及预期。
• 运营商5G资本开支不及预期。
• 疫情对全球经济和供应链的不确定性。
• 系统性风险。

表格摘要

图表摘要

• 图1：19年以来5G通信概念指数行情表现，显示指数上涨39.75%。
• 图2：2013下半年-2015年4G指数行情表现，指数上涨291.86%。
• 图3：2012-2015年移动电话基站数发展情况，显示基站数量快速增长。
• 图4：5G网络产业链结构，分为接入网、承载网和核心网。
• 图5：高ROE板块2013-2019年ROE趋势，显示光纤光缆、IDC和宏基站天线板块ROE较高且稳定。

结论

本报告通过对5G网络产业链的ROE分析，为投资者提供了基于财务数据的分析框架，强调了光纤光缆、IDC和主设备板块的投资价值，并建议结合ROE-PB估值模型筛选优质投资标的。尽管当前面临一些不确定性因素，但5G的长期投资价值依然显著。