20180829-东兴证券-五粮液-000858.SZ-半年报点评_超预期_五粮液边际改善进一步强化_5页_653kb

报告摘要

五粮液2018年上半年财报点评总结

核心内容

五粮液于2018年8月29日发布2018年上半年财报，整体表现超预期，收入与利润均实现显著增长。公司2018年上半年营业收入为214.21亿元，同比增长37.13%；归属于母公司所有者的净利润为71.10亿元，同比增长43.02%。其中，2018年第二季度营业收入75.23亿元，同比增长37.73%；归母净利21.39亿元，同比增长55.20%。

主要观点

业绩表现超预期
公司上半年收入和利润均大幅增长，超出市场预期。尽管期末预收款环比下降13.53亿元，但经过调整后，上半年收入同比增长仍达28.47%。
- 酒类收入同比增长37.09%，显示核心业务增长稳健。
- 净利润增长主要得益于产品结构优化、渠道管理效率提升及市场策略的有效执行。
费用率略有上升，但整体趋势向好
18H1期间费用率为13.12%，较去年同期上升3.52个百分点，但连续两个季度仍维持在15%以下。销售费用率下降3.86个百分点，主要因顺价销售和系列酒市场推广投入减少。
- 毛利率为72.84%，同比下降0.35个百分点，但整体仍保持在较高水平。
- 净利率为34.84%，同比下降2.68个百分点，但仍具备较强盈利能力。
渠道建设持续推进，品牌与价格控制力增强
公司持续推进“百城千县万店”工程，计划全年新增专卖店500-600家，重点填补市县空白，目标达1600家左右。
- 同时加快“五粮e店”新零售平台建设，加强与京东、苏宁、阿里等电商平台合作。
- 通过一比一供货政策，实现间接提价，一批价由7月中上旬的820元提升至近期的830元，显示价格控制力逐步回升。
管理层调整，增强公司治理与执行力
2018年7月，五粮液集团任命邹涛为副董事长、常务副总经理，协助董事长刘中国分管销售工作。
- 邹涛具备丰富的行业经验，有助于提升公司管理效率与市场竞争力。
现金流表现不及预期
由于Q1打款政策调整，经销商打款积极，但以票据形式为主，导致上半年经营活动现金流净额仅为5.97亿元，远低于去年同期31.65亿元。
- 预计下半年经营性现金流将有所改善。

关键信息

财务预测
- 2018-2020年公司收入分别为407.2亿元、511.8亿元、640.7亿元，同比增长分别为34.9%、25.7%、25.1%。
- 归属上市公司净利润分别为135.3亿元、178.6亿元、227.5亿元，同比增长分别为34.2%、32.0%、27.3%。
- EPS分别为3.38元、4.47元、5.69元，对应目标价101元（基于2018年30倍估值）。
估值与投资建议
- 当前估值偏低，未来成长性有望匹配更高的估值水平。
- 维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示
- 国家政策风险、食品安全风险、价格波动风险。

财务指标概览

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(亿元)	24.54	30.19	40.72	51.18	64.01
归属母公司净利润(亿元)	6.79	9.67	13.13	17.36	22.07
EPS(元)	1.79	2.55	3.38	4.47	5.69
P/E	37.20	26.09	19.65	14.87	11.69
P/B	5.36	4.73	4.05	2.96	2.29
EV/EBITDA	23.19	15.85	10.78	7.75	5.52