20180829-天风证券-五粮液-000858.SZ-业绩超预期_战略聚焦带来收入利润高弹性_3页_823kb

报告摘要

五粮液在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均超市场预期，展现出强劲的发展势头。公司通过战略聚焦和品牌优化，进一步提升了市场竞争力和盈利能力。

业绩超预期：2018H1公司实现营收214.21亿元，同比增长37.13%；归母净利润71.10亿元，同比增长43.02%。其中，2018Q2营收增长37.73%，净利润增长55.20%，显示公司二季度表现尤为亮眼。
收入弹性大：公司实际收入同比增长42.88%，高于报表收入增速6个百分点，主要得益于预收账款的调整和销量的提升。
批价提升：五粮液批价持续上涨，尤其在华东、安徽等市场已达到859元，预计中秋期间全国批价将达到850-860元，有助于提升渠道利润和经销商信心。
渠道建设强化：公司在全国46个重点城市建立了7000多家核心终端网点，专卖店超1000家，计划继续扩展，提升终端覆盖和掌控能力。
国企改革助力：通过“百城千县万店”工程和“五粮e店”新零售布局，公司终端渠道能力显著增强，优质品率有望翻倍，达到30-40%。
盈利预测乐观：预计2018-2020年公司净利润分别为131.5亿元、175.6亿元、222.6亿元，EPS分别为3.39元、4.53元、5.74元，成长性良好。
估值合理：当前市盈率（P/E）为25.80，市净率（P/B）为4.68，市销率（P/S）为8.27，EV/EBITDA为20.40，显示出一定的估值空间。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	24,543.79	30,186.78	40,752.15	54,041.43	68,621.81
净利润（百万元）	6,784.53	9,673.72	13,146.81	17,564.27	22,261.05
EPS（元/股）	1.75	2.49	3.39	4.53	5.74
市盈率（P/E）	36.79	25.80	18.98	14.21	11.21
市净率（P/B）	5.30	4.68	4.17	3.64	3.14
市销率（P/S）	10.17	8.27	6.12	4.62	3.64
EV/EBITDA	10.74	20.40	12.36	8.51	6.99

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	13.32%	22.99%	35.00%	32.61%	26.98%
毛利率	70.20%	72.01%	72.00%	71.50%	70.99%
净利率	27.64%	32.05%	32.26%	32.50%	32.44%
ROE	14.41%	18.14%	21.94%	25.63%	28.05%
ROIC	37.13%	73.49%	98.72%	62.35%	106.32%
资产负债率	22.47%	22.91%	19.75%	27.21%	21.71%
流动比率	3.98	3.96	4.67	3.45	4.37
速动比率	3.31	3.30	3.51	2.69	3.11