20260421-国信证券-万华化学-600309.SH-第一季度归母净利润同比增长20.6_看好聚氨酯景气回升_8页_512kb

万华化学 (600309.SH) 财报总结

核心内容

万华化学在2025年实现了2032.2亿元的营收，同比增长11.6%，但归母净利润为125.3亿元，同比下降3.9%。全年销售毛利率为13.6%，同比下降2.6个百分点，销售净利率为6.9%，同比下降1.2个百分点，总费用率5.6%，同比下降0.6个百分点。2026年第一季度，公司营收540.5亿元，同比增长25.5%，环比下降8.4%；归母净利润37.2亿元，同比增长20.6%，环比增长10.3%；扣非归母净利润35.9亿元，同比增长18.2%，环比增长18.1%。毛利率为14.7%，同比-1.0个百分点，环比+0.7个百分点；净利率为8.1%，同比+0.2个百分点，环比+1.4个百分点；总费用率5.2%，同比-1.6个百分点，环比-1.0个百分点。

主要观点

聚氨酯板块

• 2025年表现：产销量同比增长，营收小幅下滑，但毛利率同比上升。
• 2026年一季度表现：营收同比增长4.7%，产量/销量同比增长14.3%/13.8%。
• 市场因素：3月受中东地缘冲击影响，中东/日韩等地区装置出现不可抗力及降负，欧洲地区装置成本提高，聚氨酯产品价格大幅上涨。
• 未来展望：看好全年聚氨酯景气回升。

石化板块

• 行业地位：仍处于行业周期底部。
• 成本控制：通过原料多元化技术改造、装置投产和能耗物耗降低，提升了相对竞争优势。
• 2025年表现：营收842.0亿元，同比增长16.1%，毛利率0.6%，同比下降2.9个百分点。
• 2026年一季度表现：营收205.1亿元，同比增长25.6%。

精细化学品及新材料板块

• 研发投入：2025年研发投入48.6亿元，同比增长6.9%。
• 2025年表现：营收331.9亿元，同比增长17.4%；毛利率10.5%，同比下降2.3个百分点。
• 2026年一季度表现：营收103.4亿元，同比增长40.4%。
• 产品进展：实现VA全产业链投产，MS装置投产，成功切入高端光学材料市场；XLPE、薄荷醇等装置一次性开车成功并稳定运行；开发多个高附加值的POE、聚烯烃等差异化牌号产品。

关键信息

财务预测与估值

• 盈利预测：公司2026-2027年盈利预测上调至175.2/190.1亿元，新增2028年盈利预测为208.7亿元。
• EPS：对应EPS为5.60/6.07/6.67元。
• PE：当前股价对应PE为15.6/14.4/13.1X。
• 投资建议：维持“优于大市”评级。

财务指标

可比公司估值表

风险提示

• 项目投产不及预期
• 原材料价格上涨
• 下游需求不及预期

投资建议

由于原油价格上涨及海外装置不可抗力，聚氨酯产品价格上涨，公司上调2026-2027年盈利预测，维持“优于大市”评级。