> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 万华化学 (600309.SH) 财报总结 ## 核心内容 万华化学在2025年实现了2032.2亿元的营收，同比增长11.6%，但归母净利润为125.3亿元，同比下降3.9%。全年销售毛利率为13.6%，同比下降2.6个百分点，销售净利率为6.9%，同比下降1.2个百分点，总费用率5.6%，同比下降0.6个百分点。2026年第一季度，公司营收540.5亿元，同比增长25.5%，环比下降8.4%；归母净利润37.2亿元，同比增长20.6%，环比增长10.3%；扣非归母净利润35.9亿元，同比增长18.2%，环比增长18.1%。毛利率为14.7%，同比-1.0个百分点，环比+0.7个百分点；净利率为8.1%，同比+0.2个百分点，环比+1.4个百分点；总费用率5.2%，同比-1.6个百分点，环比-1.0个百分点。 ## 主要观点 ### 聚氨酯板块 - **2025年表现**：产销量同比增长，营收小幅下滑，但毛利率同比上升。 - **2026年一季度表现**：营收同比增长4.7%，产量/销量同比增长14.3%/13.8%。 - **市场因素**：3月受中东地缘冲击影响，中东/日韩等地区装置出现不可抗力及降负，欧洲地区装置成本提高，聚氨酯产品价格大幅上涨。 - **未来展望**：看好全年聚氨酯景气回升。 ### 石化板块 - **行业地位**：仍处于行业周期底部。 - **成本控制**：通过原料多元化技术改造、装置投产和能耗物耗降低，提升了相对竞争优势。 - **2025年表现**：营收842.0亿元，同比增长16.1%，毛利率0.6%，同比下降2.9个百分点。 - **2026年一季度表现**：营收205.1亿元，同比增长25.6%。 ### 精细化学品及新材料板块 - **研发投入**：2025年研发投入48.6亿元，同比增长6.9%。 - **2025年表现**：营收331.9亿元，同比增长17.4%；毛利率10.5%，同比下降2.3个百分点。 - **2026年一季度表现**：营收103.4亿元，同比增长40.4%。 - **产品进展**：实现VA全产业链投产，MS装置投产，成功切入高端光学材料市场；XLPE、薄荷醇等装置一次性开车成功并稳定运行；开发多个高附加值的POE、聚烯烃等差异化牌号产品。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 - **盈利预测**：公司2026-2027年盈利预测上调至175.2/190.1亿元，新增2028年盈利预测为208.7亿元。 - **EPS**：对应EPS为5.60/6.07/6.67元。 - **PE**：当前股价对应PE为15.6/14.4/13.1X。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级。 ### 财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 182,069 | 203,235 | 224,777 | 246,806 | 272,745 | | 收入增长 | 4% | 11.6% | 10.6% | 9.8% | 10.5% | | 归母净利润(百万元) | 13,033 | 12,527 | 17,522 | 19,014 | 20,867 | | 净利润增长率 | -22.5% | -3.9% | 39.9% | 8.5% | 9.7% | | 每股收益(元) | 4.15 | 4.00 | 5.60 | 6.07 | 6.67 | | P/E | 21.1 | 21.9 | 15.6 | 14.4 | 13.1 | | P/B | 2.90 | 2.53 | 2.39 | 2.26 | 2.13 | | EV/EBITDA | 15.0 | 14.8 | 11.0 | 10.1 | 9.5 | ### 可比公司估值表 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（元） | 总市值（百万元） | EPS 2025 | EPS 2026E | EPS 2027E | PE 2025 | PE 2026E | PE 2027E | PB 2025 | PB 2026E | PB 2027E | |----------|----------|----------|--------------|------------------|---------|----------|----------|---------|----------|----------|---------|----------|----------| | 600426.SH | 华鲁恒升 | 优于大市 | 35.28 | 74,906.03 | 1.56 | 2.25 | 2.59 | 20.1 | 15.7 | 13.6 | 2.3 | 2.3 | 2.3 | | 002493.SZ | 荣盛石化 | 优于大市 | 12.38 | 123,669.30 | 0.17 | 0.34 | 0.48 | 73.7 | 36.6 | 26.0 | 2.8 | 2.8 | 2.8 | | 600309.SH | 万华化学 | 优于大市 | 87.49 | 273,884.96 | 4.15 | 5.60 | 6.07 | 19.2 | 15.6 | 14.4 | 2.5 | 2.5 | 2.5 | ## 风险提示 - 项目投产不及预期 - 原材料价格上涨 - 下游需求不及预期 ## 投资建议 由于原油价格上涨及海外装置不可抗力，聚氨酯产品价格上涨，公司上调2026-2027年盈利预测，维持“优于大市”评级。