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高景气度下寻找“高性价比”标的

——休闲服务行业2017年中期策略报告

核心内容概述

休闲服务行业在2017年中期表现出一定的市场弱势，但整体仍维持高景气度。报告指出，板块内小市值公司较多，导致整体表现不佳，但业绩优异的白马股如黄山旅游、峨眉山A、宋城演艺、中国国旅、首旅酒店等则表现突出。投资策略聚焦于寻找“高性价比”标的，主要分为两类：一是掌握上游核心资源、管理层运营能力强、具备持续扩张能力的公司；二是受益于行业景气红利、业务契合市场热点的公司。

主要观点

1. 板块表现较弱，白马股更胜一筹

• 休闲服务行业指数年初以来累计下跌8.38%，在申万一级行业中排名第20位，跑输上证综指和深证成指。
• 板块内小市值公司偏多，估值偏高，导致市场表现相对较弱。
• 表现较好的公司多为业绩优异的白马股，可分为三类：
  • 客流恢复明显、经营稳健的公司，如黄山旅游、峨眉山A。
  • 定位清晰、管理层能力强的公司，如宋城演艺。
  • 受益于市场热点和政策红利的公司，如中国国旅、首旅酒店。

2. 行业维持高景气度

• 需求端：国内旅游需求持续高涨，人均可支配收入增长带动旅游消费提升，游客需求多元化。
• 政策面：政府出台多项政策扶持旅游业，如“十三五”规划、全域旅游、旅游扶贫、生态旅游等，提升行业地位。
• 供给端：国企改革激发企业活力，推动资源整合与扩张。
• 微观面：重点上市公司业绩表现仍可圈可点，尤其酒店板块因如家并表实现显著增长。

3. 投资策略

• 景区：具备较强盈利能力，下半年值得关注，重点推荐黄山旅游、中青旅等。
• 免税：政策推动行业成长，离岛免税政策放宽，预计未来几年保持平稳增长。
• 酒店：中端酒店更受青睐，因消费群体升级及供需结构变化，未来有望进入快速发展期。

关键信息

重点上市公司表现

行业景气度

• 2016年国内旅游人数达44.4亿人次，旅游收入3.94万亿元，同比增长分别为11%和15.19%。
• 2017年预计全年旅游人数达49.7亿人次，旅游收入达4.49万亿元，同比增长分别为12%和14%。
• 周边游市场发展迅速，受益于高铁、私家车普及及在线平台发展，预计2017年增速超10%。
• 出境游市场受政策影响，2017年预计增长4.5%，但日韩游增速放缓，欧洲游回暖。

政策推动

• “十三五”规划将旅游业定位为战略性支柱产业。
• 全域旅游、旅游扶贫、生态旅游、自驾车旅居车旅游等政策全面支持行业发展。
• 国企改革推动资源整合，如首旅酒店收购如家，中青旅整合会展业务。

酒店行业趋势

• 高端酒店受三公消费限制影响，增长乏力。
• 中端酒店因供需结构变化及消费升级，成为市场新宠。
• 2017年一季度，星级酒店平均出租率及平均房价均有所提升。

景区发展

• 景区作为核心产业，2016年受厄尔尼诺天气影响，客流下滑，但2017年一季度开始恢复。
• 黄山旅游、宋城演艺等公司通过多元化布局和轻资产扩张，提升盈利能力。

风险提示

• 不可抵御的自然灾害或流行疾病可能对行业造成影响。
• 市场风格转换可能导致板块估值承压。

附录

图表目录

• 图表1：2017年年初至今休闲服务行业指数走势
• 图表2：休闲服务在所有行业中排名靠后
• 图表3：各细分板块指数走势
• 图表4：重点上市公司业绩及股价表现概览
• 图表5：城镇居民可支配收入情况
• 图表6：农村居民人均年纯收入情况
• 图表7：国内旅游人数持续增长
• 图表8：国内旅游收入快速提升
• 图表9：城镇居民旅游数据
• 图表10：农村居民旅游数据
• 图表11：基础设施保障周边游发展
• 图表12：在线周边游市场情况
• 图表13：在线周边自助游市场情况
• 图表14：出境旅游人数
• 图表15：旅行社组织出境旅游人数
• 图表16：入境游回暖、出境游反弹
• 图表17：2016-2017年行业相关政策
• 图表18：有改革预期的企业
• 图表19：2016年子板块营收数据
• 图表20：2016年子板块归母净利润数据
• 图表21：2017年1Q子板块营收数据
• 图表22：2017年1Q子板块归母净利润数据
• 图表23：各景区接待人数
• 图表24：黄山旅游营收及增长情况
• 图表25：黄山旅游营业利润及增长情况
• 图表26：中青旅营收及增长情况
• 图表27：中青旅营业利润及增长情况
• 图表28：宋城演艺营收及增长情况
• 图表29：宋城演艺营业利润及增长情况
• 图表30：离岛免税政策不断放宽
• 图表31：免税销售额当月值及当月同比
• 图表32：免税购物人数当月值及当月同比
• 图表33：中国国旅营收及增长情况
• 图表34：中国国旅营业利润及增长情况
• 图表35：星级酒店数量
• 图表36：星级酒店平均房价
• 图表37：星级酒店平均出租率

结论

休闲服务行业在2017年中表现相对弱势，但整体景气度仍较高。投资应聚焦于“高性价比”标的，重点关注景区、酒店和免税行业。随着政策支持和消费升级，行业未来仍有较大发展空间。