20210331-西部证券-环旭电子-601231.SH-2020年年报点评_业绩表现超预期_SiP持续高成长_8页_810kb

报告摘要

环旭电子2020年年报总结

核心内容

环旭电子（601231.SH）2020年年报显示，公司全年业绩表现超出市场预期，营收和净利润均实现显著增长。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。

业绩表现

营业收入：2020年实现476.96亿元，同比增长28.20%。
归母净利润：2020年实现17.39亿元，同比增长37.82%。
2020Q4表现：营收182.18亿元，环比增长46.19%；归母净利润7.38亿元，环比增长49.1%。

业务增长驱动因素

通讯与消费电子类产品：分别同比增长40%和30%，主要受益于大客户智能手机、可穿戴产品订单增长，带动SiP模组需求。
工业类产品：营收基本持平略有上升。
电脑及存储、汽车电子类产品：营收小幅收缩。
FAFG收购贡献：公司完成对FAFG 100%股权收购，并于2020年12月并表，贡献净利润0.21亿元。

SiP业务发展

SiP业务是公司业绩增长的重要引擎，带动毛利率提升和盈利能力增强：

2020年毛利率为10.45%，同比改善0.49%。
2020Q4毛利率为11.14%，环比改善1%。
公司在TWS、可穿戴设备等SiP模组领域持续拓展，技术应用（如双面可选择性塑封、电磁屏蔽等）提升竞争力。

主要观点

1. 业绩表现超预期

公司2020年营收、净利润均实现双位数增长，尤其是第四季度业绩表现尤为亮眼，超出市场预期。主要得益于大客户新品发布延期导致销售旺季后移，以及SiP模组订单大幅增长。

2. 全球化布局加速

公司持续推进全球化战略，通过收购FAFG加强在欧洲、中东、非洲、美国及亚太地区的制造和销售能力。同时，通过发行可转债建设盛夏厂、越南厂、惠州厂，进一步提升生产能力，优化业务布局。

3. SiP持续高成长

SiP业务在多个领域（如WiFi、UWB、毫米波天线、指纹识别、TWS、智能手表等）持续增长，预计未来将受益于5G市场扩张及物联网发展。公司已布局QSiP技术，预计2023年市场规模将达到212.5亿美元。

4. 投资建议

公司未来三年营收和净利润均保持稳定增长，2021-2023年预计分别为584.51亿元、678.56亿元、776.99亿元，同比增长率分别为22.5%、16.1%、14.5%；归母净利润预计分别为21.94亿元、26.85亿元、35.66亿元，同比增长率分别为26.1%、22.4%、32.8%。维持“买入”评级。

关键信息

2020年财务数据

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	37,204	47,696	58,451	67,856	77,699
增长率	10.9%	28.2%	22.5%	16.1%	14.5%
归母净利润(百万元)	1,262	1,739	2,194	2,685	3,566
增长率	7.0%	37.8%	26.1%	22.4%	32.8%
每股收益(EPS)	0.57	0.79	0.99	1.22	1.61
市盈率(P/E)	33.9	24.6	19.5	15.9	12.0
市净率(P/B)	4.1	3.5	3.0	2.6	2.1

项目投资与扩张

项目名称	项目总投资（万元）	拟投入募集资金（万元）	项目内容
盛夏厂芯片模组生产项目	91,000	86,000	建设可穿戴设备SiP芯片模组研发生产基地
越南厂可穿戴设备生产项目	140,000	56,000	新建越南工厂生产可穿戴设备产品
惠州厂电子产品生产项目	135,000	100,000	承接环胜深圳现有视讯产品、电子智能产品及系统组装业务
补充流动资金项目	103,000	103,000	偿还并购贷款并提供战略资金保障