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《梦三国》入选亚运电竞，经典IP热度延续总结

核心内容

电魂网络是一家深耕游戏行业12年的研发驱动型公司，专注于精品网络游戏的开发与运营。公司凭借经典IP《梦三国》在MOBA类游戏领域占据重要地位，该IP已运营十年，持续为公司带来稳定收入。2021年，《梦三国2》入选杭州亚运会电竞比赛项目，有望带动游戏热度及后续收入增长。此外，公司不断拓展产品线，推出《梦塔防》《我的侠客》《解神者》等新游戏，进一步丰富了其在游戏市场的布局。

主要观点

• 《梦三国》作为与《英雄联盟》和《Dota2》并列的三大MOBA游戏之一，具有极强的用户黏性，其端游和手游均贡献稳定收入。
• 2019年公司推出《梦三国手游》（复刻版），成功吸引大批老玩家回流，使移动端游戏收入成为公司业绩增长的主要驱动力。
• MOBA类手游市场持续增长，预计2024年市场规模将达到125亿元，公司有望享受市场扩容红利。
• 公司通过“端转手”策略成功转型，2020年手游收入首次超过端游收入，占比达50%。
• 公司在2021年推出多款新游，如《我的侠客》、《解神者》等，进一步拓展游戏品类。
• 公司积极布局海外市场，计划将具有中国民族特色的游戏产品推向全球，同时引进海外知名IP以丰富产品结构。

关键信息

公司背景

• 成立于2008年，以端游和手游研发与运营为核心业务。
• 2009年推出首款产品《梦三国》，持续运营超11年，是公司核心IP之一。
• 2019年通过推出《梦三国手游》（复刻版）和收购游动网络，实现“端转手”战略转型，移动端游戏收入大幅增长。

市场概况

• 2014年以来，我国手游市场规模持续增长，2020年达到2096.8亿元，占游戏市场总收入的76.3%。
• 端游市场逐步萎缩，2020年市场规模同比下降9.1%，页游市场也持续下滑。
• MOBA类手游市场规模预计2024年将达125亿元，占手游市场的比重持续上升。

游戏产品分析

• 《梦三国》是公司首款自研游戏，以三国IP为背景，采用类DOTA的地图设计，玩家可控制不同英雄进行对战。
• 《梦塔防》是一款结合RPG、塔防和即时对战的多要素游戏，2015年上线，2019年推出手游版本。
• 《我的侠客》是一款武侠沙盒RPG手游，由腾讯极光计划发行，TAPTAP评分7.1，具备较高的玩家粘性。
• 《梦三国手游》（复刻版）于2019年上线，延续端游的玩法与画面风格，成功提升移动端游戏收入。

盈利预测与估值

• 2021-2023年，公司预计EPS分别为1.53元、1.70元和1.88元，对应PE分别为18倍、16倍和15倍。
• 公司给予2022年20倍PE估值，对应目标价34元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 盈利预测基于以下假设：游戏行业政策稳定、客户端游戏收入维持6%增长、移动端游戏收入增速逐步提升至13%。

风险提示

• 行业政策变动风险。
• 市场竞争加剧风险。
• 新游上线不及预期风险。

财务数据

盈利预测与估值分析

• 移动端游戏收入预测：2020年为512.2亿元，2021年为553.2亿元，2022年为614.0亿元，2023年为693.8亿元。
• 客户端游戏收入预测：2020年为506.5亿元，2021年为536.9亿元，2022年为569.1亿元，2023年为603.2亿元。
• 合计收入预测：2020年为1023.9亿元，2021年为1090.1亿元，2022年为1183.1亿元，2023年为1297.1亿元。
• 公司给予2022年20倍PE估值，对应目标价34元。

市场趋势与战略

• 手游市场持续增长，成为游戏行业的主要收入来源。
• 公司通过“端转手”策略成功吸引端游玩家转向手游市场，提高用户粘性。
• 公司积极布局VR、H5、电竞赛事等新兴领域，拓展游戏产品线。
• 借助亚运会电竞项目入选，提升《梦三国2》的知名度，进一步吸引玩家。

结论

电魂网络凭借其经典IP《梦三国》及“端转手”战略成功实现转型，手游收入占比显著提升，成为公司主要收入来源。公司积极拓展海外市场，并布局VR与H5游戏，进一步丰富产品结构。随着MOBA类游戏市场持续增长，以及《梦三国2》入选亚运会电竞项目，公司有望在未来实现业绩持续增长，未来发展前景良好。