深度报告-20220901-中国银河-电魂网络-603258.SH-新游+海外+电竞实现多元成长_拐点向上_32页_1mb

电魂网络（603258.SH）深度报告总结

核心内容

电魂网络是一家深耕电竞市场的互联网公司，专注于网络游戏研发与运营。公司以“铸就游戏之魂”为使命，致力于打造精品化游戏产品，其核心产品包括端游《梦三国》《梦塔防》《梦三国2》，以及手游《梦三国手游》《野蛮人大作战》《我的侠客》等。公司于2022年7月完成对游动网络的全资收购，进一步拓展手游市场和海外市场。

主要观点

• 国风电竞实力雄厚：《梦三国2》入选亚运会电竞项目，彰显公司国风电竞产品的市场认可度和影响力，为公司带来新的增长机遇。
• 海外与手游业务拓展：通过全资收购游动网络，公司有望借助其在海外市场和手游领域的经验，实现业务协同，提升海外市场收入与手游市场份额。
• 储备产品丰富：公司有多款自研和代理游戏正在测试或预约中，包括《跃迁旅人》《螺旋勇士》《野蛮人大作战2》等，已取得版号，预计将在2022-2024年逐步上线，带动业绩增长。
• 业绩预测乐观：预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.88/4.61/5.16亿元，同比增长14.61% / 18.81% / 11.89%，对应PE分别为13.48x / 11.35x / 10.14x，给予“推荐”评级。

关键信息

一、公司概况

• 成立于2008年，2016年在上海证券交易所上市。
• 主要产品包括端游、手游、VR游戏、H5游戏、平台产品等，其中《梦三国》系列是公司核心收入来源之一，已运营13年。
• 公司重视人才培养，员工学历高，技术人员占比近80%，人均薪酬增长显著。

二、公司优势

• 创始人团队：胡建平、陈芳、胡玉彪、林清源、余晓亮构成公司联合创始人团队，股权结构合理，管理团队经验丰富。
• 国风电竞先驱：公司自2012年起提出“国风竞技”理念，《梦三国》系列构建了国内首个职业电竞联赛，引领国风电竞市场。
• 多维产品矩阵：涵盖MOBA、竞技塔防、卡牌、策略、开放世界、Roguelike等多类型游戏，满足玩家多样化需求。
• 研发投入充足：研发投入占比始终在20%左右，2021年研发投入达2.10亿元，占营收21.08%，形成多项核心技术。

三、增长前景

3.1 全资收购游动网络

• 游动网络是国内领先的养成类手游开发商与运营商，2019-2021年扣非归母净利润合计达1.98亿元，超额完成业绩承诺。
• 收购完成后，游动网络成为公司全资子公司，为公司手游和海外市场拓展提供重要助力。

3.2 手游业务增长空间

• 手游市场进入存量竞争阶段，新游上线热度不减，公司手游业务仍有增长潜力。
• 多款储备游戏如《野蛮人大作战2》《螺旋勇士》等即将上线，有望带动收入增长。

3.3 海外拓展

• 国风游戏在海外市场表现良好，公司已成功将《梦三国》《大清摄政王》等产品推向越南、日本、韩国等市场。
• 《梦三国2》入选亚运会，为公司海外拓展带来新的契机。

3.4 电竞领域深耕

• 公司深耕电竞领域十余年，拥有系统性、全面性的电竞赛事体系，赛事参与度高，用户粘性强。
• 亚运会的举办有望带动《梦三国2》流水回升，实现收入第二春。

四、财务分析

• 收入：2017-2021年年复合增长率18.86%，移动端收入占比逐年提升，2021年移动端收入占比达42.93%。
• 营业费用：销售费用率略高于行业平均水平，管理费用率保持稳定，财务费用率较低。
• 利润：2017-2021年归母净利润年复合增长率19.72%，2021年因市场环境影响略有回撤，但总体呈上升趋势。
• 毛利率：预计2022-2024年毛利率分别为82.19% / 82.79% / 81.67%，保持稳定。

五、估值与投资建议

• 预计公司2022-2024年营收分别为10.67 / 12.85 / 14.53亿元，收入增速分别为7.07% / 20.44% / 13.12%。
• 归母净利润分别为3.88 / 4.61 / 5.16亿元，对应EPS分别为1.58 / 1.88 / 2.10元，PE分别为13.48x / 11.35x / 10.14x。
• 首次覆盖，给予“推荐”评级。

六、风险提示

• 市场竞争加剧、行业政策趋严、新品上线不及预期、流量成本上升等风险。

总结

电魂网络凭借多年在电竞市场的深耕，成功打造了《梦三国》系列国风电竞产品，入选亚运会电竞项目，为公司带来新的增长机遇。全资收购游动网络，有助于拓展手游市场与海外市场，实现业务协同。公司储备游戏丰富，未来有望成为业绩增长的催化剂。在财务方面，公司收入和利润保持稳定增长，毛利率良好，具备较强的盈利能力。总体来看，电魂网络在国风电竞、手游及海外市场拓展方面展现出强劲的潜力，未来增长可期。