20240831-国金证券-白酒行业行业研究_龙头优势依旧显著_关注长期底部机会_18页_2mb

白酒行业分析报告总结

投资逻辑
春节后行业景气度走弱，市场对酒企二季报预期谨慎。高基数下实际收入平稳，分化体现在回款及利润层面。市场对酒标EPS预期下修，建议关注实际动销反馈。双节旺季动销平稳，走量优于价盘。推荐高端酒、山西汾酒及区域强势标的，关注次高端赔率优势。龙头酒企估值处于低位，股息具备配置价值。

行业景气度

2024Q2行业收入增长112%，但增速较23年同期放缓。高端酒增长强劲（+144%），区域酒及其他增速明显下滑。动销氛围转淡，酒厂控货为主，渠道政策力度有限。回款表现弱于收入端，但头部企业回款增速仍高于收入增速。

收入端分析

1. 总体表现
   高端酒增长强劲（+144%），次高端及区域酒增速放缓。区域酒增速环比下滑明显，尤以次高端为甚。

2. 回款情况
   头部企业回款增速高于收入增速，但整体回款表现弱于收入实现。酒企普遍采取控货梳理价盘措施，渠道动力不足。

利润端分析

1. 整体弹性收窄
   归母净利同比增长121%，高于营收增速，但分化加剧。高端酒利润增速显著反弹，次高端下滑明显，区域酒及其他因结构优化净利增长较快。

2. 结构分化与费用
   毛销差同比小幅上升（+04pct），高端酒毛销差同比下降明显。酒企投入直投费用提高性价比感知，控制费用以维持价盘稳定。

机构持仓

基金持股占基金股票市值比降至459%，环比下降124%。头部酒企基金持降明显，但顺鑫农业、天佑德酒等空间类标的表现较强。沪深港通持股占比持续回落，核心持仓仍为品牌优势企业。

投资建议

1. 维持“推荐”评级。
2. 关注高端酒、山西汾酒及区域内强势标的，建议投资者于双节旺季后期依据动销表现调整策略。
3. 下一阶段复苏中，次高端标的顺势启动备具有弹性优势。

风险提示

宏观经济复苏不及预期、政策风险、食品安全风险等。

核心数据支持

1. 24Q2板块营收918亿元，净利338亿。
2. 龙头企业估值处于周期低位（24EPE：10-15X），股息率具备吸引力。
3. 双节旺季动销表现好于预期，消费动能支撑下，支撑结构性亮点。
4. 区域性酒企及次高端酒企需关注销售政策和渠道扩展。

核心结论

当下仍建议增持估值企稳、动销反馈良好、高股息回报可期的核心标的。顺周期反转逻辑下，具备弹性空间的区域性酒企值得关注。